来源 :君实财经2023-11-16
福瑞股份线下调研纪要20231114
【远期空间】
欧美的诊所投放目标是20w家以上一次性销售针对大的医院、药企、第三方机构等，从肝病科慢慢拓展到其他科室FibroScan Go针对小一点的市场看稳态的话，预计收入占比各一半，目前Go的占比更少一些国内公立医院不能接受按次收费
【设备存量】
大的设备存量来看，历史销售数据是8000台，使用寿命8年，可能整体存量4000-5000台前面有一些会有更新设备的需求2015年之前销售的设备只能检测肝纤维化的单一指标，之后拿到了FDA认证检测脂肪肝等还会收一些探头的校验费用，一般收的很少多的卖200w，小的也有几十万FibroScan Go，9月初投放量215台，3Q23整体投放了70+台（75% yoy），10月暂时没有数据
【指引方面】
收入预计增速30-40%，利润增速理论更快FibroScan毛利率比较高，有88%，固定成本也还好2022年药品是7500w利润，2023年上半年清了渠道的库存，7-9月有一定反腐影响，所以今年药品弱一点远期利润率目标， 30-35%的净利率水平5年（2028年）收入达到5e欧元（40%的CAGR，今年1e欧），两块各占50%，希望按次收入能略高一点，目前按次收入是占1/4左右原本预计2023年检测分成收入2500w欧，检测一次差不多40欧软肝片毛利率院内30%，院外毛利率60-70%，去年院内外占比是50%-50%，今年是院内40%占比，院内医保报销，院外不报销院外3.33RMB自费，院内1.37RMB左右院外买药人群不确定画像，院内用药的人肝硬化患者较多国内收入占FibroScan整体的10%，国内净利率能有35%，主要是薪酬低一些，毛利差不多
【盈亏平衡】
FibroScan go一般累计检测100例就能实现盈亏平衡，投放成本也包含在内
【二股东股权】
Echosens是明年二股东退出，34点多股权，明年退出。他们本身就是个PE，产品到期了2018年公司收的，估值4.3e欧，当时估值和增速都低，现在行业相对还好估值也抬升，所以不太会收股权变动对经营层面不太会有影响，都是职业经理人团队还有十几的股权是卢森堡联合国际，是第一个战投进来的，管理层本身没有持股
【诺和诺德】
业务上面良好合作关系，股权层面有各种可能性，暂不明朗
【使用情况】
从检测需求来看，筛查这里有比较大的检测量，进指南后指定高危人群的检测也是必须项现在暂时还没有药品，但用药的话，可能3-6个月要检测一次，判断用药的临床获益性乙肝引起的肝纤维化人群基数较大，但销售规模一直不大治疗药品领域，算是卖的比较贵的，治疗端主要是恩替卡韦和双抗联合治疗，抗病毒同时做抗纤维化更多的人可能只是抗病毒，医疗条件或者支付能力不足就不选择抗纤维化一天12片，一片1元，其实还是挺贵的
【竞争情况】
竞争格局维度来讲药企研发过程中，用的是公司产品做的临床，证明的疗效变化公司的检测手段费用很低，和B超其实价格差不多，但并不限制在B超室这样特殊的场所检测速度也很快，几分钟能出结果，并不高度依赖医生判断迈瑞是在超声上加了个功能，尝试类似的应用。做对比也是迈瑞做，公司算是比较标准的，药剂研发都是基于公司产品迈瑞没办法绕开专利出海销售检测费用应该是差不多的公司产品不依赖医生的判断，数据重现性和快捷性更好，并且美国的指南明显推荐FibroScan作为检测选择，并且不推荐B超，因为早期其实B超查不出来
【GLP-1对肥胖患者影响】
肥胖不是那么轻易解决的一个问题，而且NASH也不止是由于肥胖导致，所以GLP-1对于肝病风险患者并不是有很强的抑制
【Echosens利润率提升】
收入规模起量之后利润率都会提升，费用相对固定一些，倒没有特别的因素，经营效率提升账上现金流也有好几个亿的资金
【渠道存货】
不到1个月，10月时候还断过货，当时清库存力度比较大，生产没跟上
【管理患者量】
现在管理的病人可能是3-4w，和医生建立了良好的沟通关系、医生有定期随访、有一些肝病只是推荐等，目的还是让患者规范的用药、检查，也有助于医生的科研，调动医生的积极性，覆盖更多的患者软肝片建议疗程是6个月一疗程一年肝纤维化逆转率56%，5年逆转率77%
【集采】
占医保非常小，可能只有1e左右的医保额占用上游成本比较高，集采降价空间不高，如果不合适的话就退出全部走院外
【检测时间成本】
开机要2-3min，检测也要几分钟，前后20min之内能完成
【专利】
最新到2040年，不过也有新品不停迭代
【法国公司】
职业经理人团队管理，是公司自己聘请的，之前也换过一次考核指标主要是收入、利润方面，再就是股权激励落地形式，可能对公司持股稍微有一点摊薄，不过公司持股还是50%以上。