来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19天风证券股份有限公司文浩,张爽对蓝色光标进行研究并发布了研究报告《营销行业：蓝色光标21Q3经营性现金流明显修复，国际业务完成交割》，本报告对蓝色光标给出评级，当前股价为5.07元。
蓝色光标(300058)
蓝色光标披露2021Q3财报，2021年前三季度公司实现营业收入314.83亿元，同比增长9.10%；归母净利润5.46亿元，同比下降11.70%，扣非后净利润5.94亿元，同比增长30.13%；经营性现金流6.40亿元，同比大幅增长166.11%。
单独分拆21Q3单季度看，21Q3公司实现营业收入93.70亿元，同比下降18.40%，归母净利润-3023万元，扣非后净利润1.62亿元，同比下降8.40%。
公司Q3归母净利润亏损主要来自非经常损益影响，公司国际业务9月完成交割，交易将增加当期非经常性损失约2,200万美元。我们认为扣非后净利润更能代表公司实际业务经营情况，蓝标前三季度整体扣非后净利润保持优质增长，经营性现金流明显修复，显示出公司持续健康发展。
21Q3毛利率同比及环比均有所提升，费用控制得当，财务费用明显降低。
公司21Q1-Q3毛利率为6.47%，同比提升0.16pct；净利率为1.72%，同比下降0.47pct。其中21Q3毛利率6.38%，同比提升1.05pct，环比提升0.09pct；净利率-0.33%，净利润由于非经常损益影响，参考意义不大。
21Q1-Q3公司销售费用5.67亿元，同比增长16.08%，销售费用率1.80%，同比提升0.11pct，管理费用6.55亿元，同比增长5.43%，管理费用率2.08%，同比下降0.07pct，财务费用0.81亿元，同比下降20.61%，财务费用率0.26%，同比下降0.09pct，研发费用0.37亿元，同比增长23.27%，研发费用率0.12%，同比提升0.01pct。
分业务角度看，公司出海业务保持高速发展，蓝标在线持续迭代。
相较去年同期，公司在游戏、电子商务等行业客户收入保持稳定的同时，汽车、消费品、高科技等行业客户收入实现快速增长，其中出海业务持续高速发展。蓝标在线注册企业超3,700家，累计付费客户280家，月新增用户100-200家，产品线持续迭代，业务持续增长。
国际业务9月完成交割，18亿商誉出表，同时补充14.5亿资金。
9月13日，公司旗下蓝标国际已与战略投资者就旗下Vision7、WeAreSocial（含Metta）、FuseProject四家全资控股公司股权转让完成交割。通过本次交易，蓝色光标收到约2.0566亿美元处置股权款及可以收到0.18亿美元股权资本退还款，按2021年8月31日汇率计算，折合人民币共计14.47亿元，并获得Bentley发行的34.51%股权。交割完成后，国际业务营业收入不再并表不再纳入蓝色光标合并报表范围，蓝色光标将按股权比例获得Bentley的投资收益，计做公司经常性净利润，同时相关超18亿元商誉全部剥离，剥离后，蓝色光标商誉净额占公司净资产的比重将降至33%以下。
投资建议：蓝色光标21年以来业绩持续保持健康增长，体现了公司业内领先的规模优势和持续稳健的增长能力，Q3国际业务完成出表，又降低了公司的商誉风险并补充资金。公司出海业务、短视频业务以及唤醒业务等基本业务牢固；中小企业营销市场成为新的蓝海空间，SaaS化智能营销产品有望成为未来业绩增长重要动力。同时，我们认为蓝标作为综合营销平台，也将受益“新国潮”等新消费崛起带来的新需求、以及视频化、5G科技等带来的营销新变化，作为营销行业龙头继续建议关注。
风险提示：宏观经济变化对行业广告投放影响，国内外疫情不确定性对行业及相关公司影响，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险。