4月30日，国联水产同时披露2025年年报和2026年一季报。这家曾被称为“中国虾王”的上市公司，交出了一份近年少见的高风险财报。
2025年，公司实现营业收入31.90亿元，同比下降6.45%；归母净亏损16.38亿元，同比扩大119.63%，创上市以来最大亏损纪录。自2019年以来，国联水产已经连续7年亏损，累计亏损规模接近40亿元。
真正让市场担忧的，并不只是亏损数字本身。
截至2025年底，公司归属于上市公司股东的净资产只剩9529万元，同比缩水94.8%；总负债达到24.04亿元，资产负债率升至95.99%。对于一家高度依赖流动资金和库存周转的水产加工企业来说，这已经非常接近资不抵债边缘。
如果把2025年年报和2026年一季报放在一起看，国联水产的问题已经不仅是行业周期下行，而是主营业务盈利能力、库存结构和现金流同时承压。
2025年，占公司总收入97%以上的水产食品业务毛利率跌至-6.35%。这意味着，公司核心业务已经出现整体负毛利。
这在水产加工行业并不常见。
正常情况下，即使虾价低迷、市场需求偏弱，企业利润通常只是被压缩，但主营业务仍会维持正毛利。国联水产的问题是，主营产品已经无法覆盖加工、仓储和销售成本。
造成这一局面的核心原因，是过去几年行业长期处于“量增价跌”阶段。
2024年至2025年，全球南美白对虾供应持续增加，中国进口虾价格长期低位运行。作为国内最典型的虾类加工企业之一，国联水产此前长期维持高库存运营模式，希望通过规模采购锁定原料优势。
但当虾价持续下跌，高库存迅速变成利润黑洞。
2025年，公司资产减值损失达到10.37亿元，其中绝大部分来自存货跌价损失。这意味着，公司此前积压的大量冻虾、罗非鱼等库存，已经无法按照原有账面价值销售，只能重新计提减值。
这一轮减值几乎吞掉了公司全年利润。
财报数据显示，2024年末，公司存货规模接近19亿元；到2025年末，库存已经下降至4.42亿元。这说明国联水产过去一年最核心的动作并不是扩张，而是大规模“去库存”。
经营现金流同比增长261%，也是建立在库存快速下降基础之上，并不意味着盈利能力恢复。公司在财报中也明确提到，现金流改善主要来自库存减少以及采购现金支出下降。
但库存压缩之后，公司仍然没有恢复正常盈利。
同一天披露的2026年一季报显示，公司一季度实现营收7.91亿元，同比下降2.67%；归母净利润432万元，同比下降28.27%；扣非净利润仅40万元，同比暴跌85.62%。
扣非后几乎已经接近盈亏平衡线。
这说明，即使经历了大规模库存减值和资产调整之后，国联水产主营业务自身的造血能力仍然非常弱。
现金流压力也没有真正缓解。
截至2026年3月底，公司货币资金只剩1.64亿元，较2025年底减少36.19%。
但与此同时，公司短期借款余额仍高达9.72亿元，一年内到期非流动负债还有7828万元。
也就是说，公司账面现金已经很难覆盖短期债务压力。
这也是为什么，控股股东李忠及一致行动人已经公开出具财务支持承诺，承诺未来一年内若上市公司出现营运资金周转困难，将提供资金、担保等支持。
过去几年，国联水产一直希望通过预制菜转型改变盈利结构，公司曾推出虾滑、烤鱼、酸菜鱼等产品，也一度被视为A股预制菜概念的重要企业。
但从目前财报看，预制菜并没有真正改变公司的盈利基础。
一方面，预制菜业务本身竞争越来越激烈，渠道、营销和冷链成本持续上升；另一方面，公司原有的重资产加工体系、高库存模式和高负债结构并未彻底调整。
2026年一季度，公司研发费用继续同比下降51.71%。
这个变化也很明显。
相比前几年持续强调转型和扩张，现在的国联水产已经开始明显转向“保现金流”。
从整个年报和季报来看，国联水产现在面临的核心问题，其实只有一个：
主营业务什么时候能够重新回到正毛利。
只有主营产品重新恢复盈利，公司才有可能真正缓解库存、债务和现金流压力。否则，即使继续压缩库存、出售资产，也很难彻底解决问题。