东方日升，真的太难了。
5月19日的业绩说明会上，董事长林海峰带着一众高管出席，全程还是在反复强调HJT技术布局的优势，说已经形成特种应用和常规量产双线并行的格局，要巩固全球HJT龙头地位，官话套话不少，对业绩亏损的核心问题没给出多少实锤解决方案。
这份看似信心十足的表态，和公司惨淡的业绩形成了鲜明反差。
2025年，东方日升实现营收125.84亿元，同比下滑37.82%；归母净利润亏损28.26亿元，亏损幅度同比收窄近20%。
来源：东方日升2025年年度报告
到2026年第一季度，单季营收下滑9.65%至27.02亿元，归母净利润亏损3.61亿元，不仅没能延续收窄趋势，亏损幅度反而扩大了35.31%。
这已经是东方日升自2024年第一季度以来连续第9个季度亏损，两年半累计亏超66亿元，相当于吞噬了2020-2023年全部净利润的2倍还多。
来源：根据东方日升公开资料整理
在光伏行业价格战未见缓解、产能过剩持续的背景下，公司孤注一掷押注的异质结（HJT）技术，能否真正成为破局的核心抓手，目前仍要打一个大大的问号。
亏在哪了
不出所料，东方日升也把业绩不佳归因于行业阶段性供需错配，光伏产品价格持续低位运行带来的冲击。
核心业务毛利率持续为负是亏损的核心诱因。
作为第一大收入来源，东方日升2025年太阳能电池及组件业务实现营收65.70亿元，占总营收比重52.21%，毛利率仅为-7.41%，同比下滑10.3个百分点，相当于每卖出100元组件就直接亏损7.41元。
来源：东方日升2025年年度报告
叠加2025年公司组件产能利用率仅26.9%、不足三成，产能闲置进一步推高了单位生产成本，放大了盈利端的压力。
海外与新业务拓展均不及行业平均水平。
2025年，东方日升海外营收55.22亿元，占总营收43.88%，同比下滑39.23%，降幅高于国内营收的36.68%，在国内组件企业普遍出海增收的背景下明显滞后；
储能系统等相关业务营收仅17.43亿元，同比仅增长6.02%，远低于行业平均30%以上的增速，与头部储能企业差距持续拉大。
资产减值进一步吞噬利润。
2025年全年，公司资产减值损失合计9.39亿元、信用减值损失2.71亿元，合计影响当期利润超12亿元，占当期亏损额的42.8%。
董秘雪山行在业绩说明会上，也确认了大额减值计提对业绩的影响。
现金流层面存在结构性隐忧。
2025年经营活动现金流14.10亿元同比大幅转正，主要得益于加快回款、减少户用投入两个因素；但2026年一季度末货币资金较年初大降37.72%至196.69亿元，资金压力已有所上升。
押注HJT
面对行业价格战，东方日升将HJT技术作为差异化破局的核心战略方向。
截至2025年底，已建成6GW HJT电池产能及超10GW配套组件产能，量产线平均效率达26.38%~26.42%，良率98.77%，核心参数处于行业第一梯队，在建产能仍全部聚焦HJT路线，合计投资超百亿元。
2026-2027年全部投产后HJT电池产能将突破25GW、组件超50GW。
但产能利用率不足的问题十分突出。
2025年公司组件总产能35GW，全年产量仅9.43GW，利用率仅26.9%不足三成，销量同比下滑45.62%。
在行业整体产能过剩超50%的背景下，新增HJT产能如何消化是核心挑战。
不可否认公司HJT技术储备全球领先，超薄HJT电池适配太空光伏等特种场景已有小批量交付，叠层电池实验室效率突破31.95%。
但研发投入大幅下滑令人担忧：2025年研发投入2.87亿元同比大降43.86%，占营收比重仅2.28%低于行业平均3%的水平，研发人员也减少26.21%，能否支撑技术持续领先存疑。
业绩说明会上管理层表态将推进技术优势转化为经营成果，但未给出具体目标。
公司净资产两年半缩水近45%，HJT落地速度直接决定能否在行业出清中存活，成效仍待后续数据验证。
对于东方日升而言，能否真正走出周期，最终取决于HJT技术的落地兑现速度。