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智飞生物(300122)内幕信息消息披露
 
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智飞生物(300122):扣除新冠增长强劲 “研发+销售”双轮驱动 价值被严重低估

http://www.chaguwang.cn  2023-03-22  智飞生物内幕信息

来源 :搜狗搜索2023-03-22

  事件:公司发布2022 年年报,实现营业收入382.64 亿元(同比+24.83%),归母净利润75.39 亿元(同比-26.15%);扣非净利润为75.10 亿元(同比-26.26%);Q4 单季度,实现营业收入104.41 亿元(同比+18.33%),归母净利润19.32 亿元(同比+7.03%)。子公司龙科马2021 年净利润为55.80 亿元(新冠疫苗贡献),2022 年净利润为4.48 亿元,扣除龙科马利润贡献(主要为新冠疫苗),公司2021 年净利润为46.29 亿元,22 年净利润为70.91 亿元,同比增长53%,其中2022 年龙科马有预防性微卡和EC 诊断贡献,加回此部分贡献,实际增速更高。

  HPV 保持强劲增长势头。2022 年全年,四价HPV 疫苗批签发1403 万支(同比+59.37%),九价HPV 疫苗批签发1548 万支(同比+51.65%);五价轮状疫苗批签发883 万支(同比+20.77%);23 价肺炎疫苗批签发102 万支,灭活甲肝批签发61 万支。自主产品,ACYW135 全年批签发422 万支,AC 结合批签发686 万支,AC 多糖批签发107 万支,Hib 批签发158 万支。

  公司研发管线持续推进,未来几年有望持续提供增长动力。2022 年年报披露情况看,2022 年公司研发投入11.13 亿元,同比增长36.78%。研发人员807 人,同比增长42.58%。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC 诊断试剂已获批,预计公司2023 年有望快速放量,开启高增长之路。当前公司以HPV 疫苗为主,自主产品占比较少,但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队,2024 年开始23 价肺炎、四价流感、二倍体狂苗等自主产品将逐渐放量,自主产品占比不断提高,后续管线品种中15 价肺炎、四价流脑结合等品种也有望在2-3 年内上市,不断贡献业绩增长点。另外公司研发的新冠Omicron-Delta 嵌合疫苗国际临床试验已启动。未来几年管线产品潜力将不断释放,公司研发管线估值重塑持续进行。我们在近期报告《智飞生物在售在研品种预期差在哪里?》中,对管线产品叠加销售峰值测算,有望突破160 亿,整个成长空间巨大,我们认为公司价值被市场严重低估。

  公司销售实力愈发强劲,管线产品放量夯实基础。2022 年年报披露情况看,公司销售人员已达到3359 人,同比增长19.24%,持续完善市场人才团队建设。

  公司销售实力强劲,16 年山东疫苗事件后,随着疫苗流通途径的变化,公司在原有自主团队的基础上,进一步增加销售团队配置,对终端的把控能力逐渐增强,由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点,终端较为分散,因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高,公司当前强劲的销售能力,也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础。

  盈利预测:暂不考虑新冠预测,同时结合2022 年年报情况以及公司业务发展情况,调整公司盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润为100.17 亿元、123.51 亿元以及145.75 亿元,同比增长33%、23%以及18%,对应2022-2024 年PE 分别为14X、12X 以及10X,维持“买入”评级。

  风险提示:HPV 销售低于预期;产品研发进度的不确定性。

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