HPV疫苗企业，日子不好过。
万泰生物2024年实现净利润1亿元，同比骤降91%；
沃森生物2024年实现净利润1.42亿，同比大幅下滑66%；
而疫苗一哥，智飞生物2024年实现净利润20.18亿，同比下滑75%。更为难看的是，公司2025年一季度直接陷入了亏损，亏损3.05亿。如果看单季度的话，智飞生物已经出现连续三个季度亏损的局面，并且亏损幅度越来越大。
曾经的疫苗龙头，成长赛道的标杆，智飞生物2021年净利润更是超100亿。
为何短短几年时间，公司陷入了亏损呢？
HPV疫苗行业看似是个好赛道，其实面临3个困境；
第一，集采降价。
集采，是医药行业绕不开的大山。恒瑞医药、大博医疗等都经历了集采降价的阵痛。
而在HPV疫苗领域，集采带来的降价更猛烈。数据显示，在2024年沃森生物中标的山东二价HPV疫苗采购中，折合中标价仅仅只有27.5元，甚至低于一本奶茶钱，和高峰时500元的单价相比，降幅巨大。
尽管集采只占HPV疫苗企业营收的小部分，但市场的锚一旦出现，并且HPV疫苗接种越来越统一采购、接种，行业预期开始转变。
第二，竞争加剧。
2018年智飞生物成为默沙东4价和9价HPV疫苗的唯一独家代理，迎来了快速的成长，营收从2018年的52.28亿增长到了2022年的382.6亿，实现了业绩和估值的戴维斯双击。
但是，随着万泰生物和沃森生物2价HPV疫苗的上市，越来越多的企业开始加入，并且万泰生物的9价HPV疫苗上市在即，沃森生物、康乐卫士和博唯生物三家也在审批中，行业进入了竞争激烈的状态，这也是导致疫苗价格大幅下滑的一个推动因素。
第三，需求不足。
要说集采降价和竞争加剧，是导致HPV疫苗企业利润大幅下滑的原因，其实也不尽然，如果下游需求足够强，也能实现以价换量稳定住业绩增长。
所以，HPV疫苗行业的核心痛点，还是在需求不足上。
在智飞生物的2024年年报中，公司就明确表示，公司业绩受到了“接种意愿下降，市场需求变化”影响。也就是说，HPV疫苗行业，经过过去几年的接种渗透后，渗透率提升乏力了。
从数据上也能看到这个变化，2024年智飞生物代理的默沙东HPV疫苗签发量出现了明显下滑，其中4价HPV疫苗签发量骤降95.5%。
反映到上市公司身上，就是体现在智飞生物的存货上。数据显示，2024年底，公司存货高达222亿，可见下游销售的压力。为了消化库存，默沙东甚至在2025年初宣布停止向我国供货HPV，并且有望持续到年中。
库存激增的同时，智飞生物还要面对激增的账款，2023年公司应收账款高达270亿，尽管2024年有所下滑但也有162亿。
巨额的应收账款，带来的是信用减值损失。从2024年公司年报中可以看到，仅仅2024年一年，公司计提的坏账损失就高达6.09亿，侵蚀了本就薄弱的利润。
那么，智飞生物如何破局？
解铃还须系铃人，智飞生物也尝试在破局，主要在三个方面；
1、加强自研。
智飞生物作为疫苗一哥，但核心营收还是靠代理。从营收结构看，2024年公司代理产品营收占比高达94.6%，自主产品占比才4.53%。这种极端的产品结构，也让智飞生物的毛利率维持在25%附近，远低于沃森生物、万泰生物、百克生物等。
为了破局，公司也在研发上发力，自主疫苗产品也很丰富，旗下的四价流脑结合疫苗、治疗用卡介苗及双价痢疾结合疫苗都已进入关键研发阶段。
但是，这个很难成为业绩突破口；
一方面，作为疫苗的绝对龙头，公司在研发上依然差强人意。近些年研发投入占比仅仅维持在3%附近，远远低于万泰生物、恒瑞医药等公司。要知道，对于医药企业来说，重金研发尤其迫切。
并且，从公司的2024年年报中，我们发现智飞生物研发投入占比稍有提升，但是却提升了资本化支出占比，有些意外。
另一方面，公司自研的产品，细分行业规模并不算太大，从公司已有自主产品签发量上看，也没有看到全面放量的迹象。
2，外延并购。
近期，智飞生物公告称，取得对宸安生物的控制权。
而宸安生物，目前核心研发的司美格鲁肽注射液（降糖）（CA505）、司美格鲁肽注射液（减重）（CA507）已经处于即将商业化阶段。
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为此，智飞生物通过并购，一举切入代谢类疾病领域，因为市场预计，到2030年，全球GLP-1类药物的市场规模有望突破1000亿美元。
但是期望是好的，司美格鲁肽注射液这个赛道依然很拥挤，恒瑞医药、华东医药、诺泰生物等早就积极布局了。智飞生物想要这这个竞争激烈的领域突破，显然也很难。
3、拓展需求人群。
前面我们说过，需求才是核心。为了拓展需求，智飞生物也有两个方向；
一个是切入带状疱疹疫苗市场。
2023年，智飞生物与GSK达成带状疱疹疫苗的代理，2024到2026年带状疱疹疫苗采购金额合计超200亿，尽管后面有所调整，但金额依然不小。
带状疱疹疫苗看似是个千亿级别的细分赛道，但远远没有想的那么美好。国内带状疱疹疫苗龙头百克生物同样出现了业绩骤降的情况，2025年一季度公司净利润下滑了98%，仅仅只有106万。公司的带状疱疹疫苗2024年生产量高达89.86万人份，但仅销售了20.04万人份。
所以，这个领域，也比较难。
一个是，拓展HPV疫苗人群。
就在4月14日，默沙东宣布，旗下9价HPV疫苗多项新适应证已获得上市批准，适用于16-26岁男性接种。
这也标志着9价HPV疫苗正式对男性开放接种，这也是我国境内首个且目前唯一获批、可适用于男性的HPV疫苗。
如果在男性接种领域，能快速渗透的话，智飞生物有望迎来业绩拐点，大有背水一战的态势。
所以，留给智飞生物的时间不多了。