来源 :中金在线2025-12-02
在支付行业竞争白热化与监管环境趋严的双重压力下，A股支付龙头 新国都 的赴港上市计划引发市场广泛争议。这家成立24年的企业，一边面临核心业务持续萎缩、盈利水平大幅下滑的窘境，一边试图通过境外上市融资突围。然而，在业绩颓势难逆、跨境业务尚处培育期的背景下，其港股IPO之路能否一帆风顺，恐需打上问号。
核心业务承压，营收净利双杀持续
作为 新国都 的支柱板块，收单及增值服务业务的持续疲软成为制约公司发展的核心症结。数据显示，2022年至2024年，该业务营收从30.59亿元逐年下滑至21.13亿元，三年间缩水近31%，占总营收的比重也从70.9%降至67.2%，核心业务的增长引擎作用逐渐失效。
业务下滑直接传导至盈利端。2024年， 新国都 归属于上市公司股东的净利润仅为2.34亿元，较上年同期暴跌68.98%，近乎腰斩。公司将亏损归因于子公司涉税调整和商誉减值，但高达4.47亿元的合计负面影响，也暴露了公司在子公司管控、资产质量把控等方面的短板。值得注意的是，这并非短期阵痛，2025年上半年，公司营收和净利润继续双双下滑，分别同比下降3.17%和38.61%，盈利压力未见实质性缓解。
对于业绩下滑， 新国都 解释称，为拓展新商户加大营销投入、采取竞争性市场策略导致短期盈利承压。但在支付收单市场竞争已近红海的背景下，单纯依靠价格战和营销补贴的扩张模式，不仅难以转化为持续的盈利增长，反而可能进一步压缩利润空间。此外，公司为推进全球化布局和创新业务投入的资源，短期内未能形成有效回报，也加剧了盈利端的压力。尽管2025年前三季度净利润实现同比增长37.10%，但这一增长基数较低，且第三季度营收仍同比下降5.93%，业绩复苏的可持续性存疑。
国际化布局激进，盈利前景不明朗
面对国内业务的增长瓶颈， 新国都 将希望寄托于全球化战略，试图通过“支付硬件+支付服务”的双出海模式开辟第二增长曲线。然而，这一激进的扩张策略，在带来营收结构变化的同时，也暗藏诸多风险。
从硬件业务来看， 新国都 虽在印度等新兴市场占据一定份额，2024年以25.2%的市场份额位列南亚POS终端制造商销量第一，但海外市场的盈利水平并不乐观。2022年至2024年，中国内地以外地区电子支付产品销售收入分别为8.246亿元、9.059亿元、8.875亿元，增长态势波动不定。更值得关注的是，海外高价值市场的拓展难度远超预期，欧洲、日本等地区的市场竞争已呈白热化， 新国都 想要复制南亚市场的成功，不仅需要持续的资金投入，还需应对本地化合规、渠道建设等多重挑战。
在跨境支付服务领域， 新国都 虽已推出PayKKa品牌，并取得卢森堡PI、香港MSO等多张境外支付牌照，但业务仍处于起步阶段。2024年，公司海外营收占比仅为29.0%，距离形成规模化盈利尚有较大差距。此外，跨境支付行业面临着复杂的国际监管环境、汇率波动、地缘政治等多重风险， 新国都 想要在这一领域站稳脚跟，不仅需要投入大量资源完善产品体系，还需建立起全球化的风险防控能力，这对于目前盈利承压的 新国都 而言，无疑是巨大的考验。
更值得警惕的是， 新国都 计划在未来两个财政年度内通过申请或收购方式获取更多境外支付牌照，这一策略将进一步加剧公司的资金压力。在自身现金流并不充裕的情况下，大规模的牌照收购和业务扩张可能导致公司资产负债率上升，财务风险进一步积聚。
港股IPO募资悬疑，能否破解发展困局？
此次赴港上市， 新国都 表示旨在深化全球化战略布局、拓宽融资渠道、增强国际市场竞争力。但在业绩持续下滑、海外业务尚处烧钱阶段的背景下，其募资用途和估值合理性引发市场质疑。
从行业环境来看，支付行业监管趋严已成常态，反垄断、数据安全等政策要求不断提高，企业合规成本持续上升。与此同时，随着移动支付的普及和市场竞争的加剧，收单业务的手续费率不断下行，行业整体盈利空间被持续压缩。在这样的背景下， 新国都 想要通过港股IPO获得投资者认可，并非易事。
对于投资者而言，企业的盈利能力和增长潜力是决定投资决策的核心因素。而 新国都 目前面临的核心业务下滑、盈利水平不稳定、海外业务风险未知等问题，都将成为其估值提升的绊脚石。此外，A股市场对 新国都 的估值已相对理性，截至2025年11月，其市盈率(TTM)处于行业中等水平，港股市场是否愿意给予其更高的估值溢价，存在很大不确定性。
更关键的是，即使此次IPO能够成功募资， 新国都 能否有效利用募集资金扭转业绩颓势，仍需打一个问号。从历史情况来看，公司此前的业务扩张和资源投入并未带来预期的回报，收单业务的下滑趋势未能得到有效遏制，海外业务的盈利前景也不明朗。如果不能制定清晰有效的战略规划，合理分配募集资金，此次港股IPO可能只是延缓了公司的发展困境，而非从根本上解决问题。
新国都 的港股IPO之路，既是企业寻求突破的无奈之举，也是支付行业转型阵痛的缩影。在核心业务承压、海外扩张受阻、盈利前景不明的多重挑战下， 新国都 想要通过境外上市实现逆袭，难度可想而知。对于投资者而言，需警惕其业绩下滑、财务风险积聚、海外业务不及预期等潜在风险；对于 新国都 自身而言，此次IPO更像是一次“背水一战”，如何优化业务结构、提升盈利能力、控制经营风险，才是破解发展困局的关键。未来， 新国都 能否在港股市场获得资本青睐，其全球化战略能否真正落地见效，仍有待时间的检验。