来源 :新浪财经2023-05-09
5月9日，A股“中字头”概念爆发，中环装备（300140.SZ）收涨8.29%。
消息面上，为进一步探索建立中国特色估值体系，引导央企投资价值发现，推动央企估值回归合理水平，上海证券交易所拟于5月11日举办“发现央企投资价值，促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会。上交所、中国国新相关领导将出席会议。
另据兴业证券，公募机构2023年一季度基金重仓持股中，加仓较多的企业主要涉及中特估、一带一路、国企改革、地产需求修复等主题。
招商证券指出，长期以来，央国企估值水平处于偏低状态，一定程度阻碍了上市企业再融资。在中特估的投资主线下最为受益的可能是有基本面支撑的低估值央企龙头。上市央企的权重行业包括银行、通信、电力、保险、煤炭、交运等低估值偏价值的行业，且这些行业的上市央企相比民企存在明显的估值折价，中特估下存在价值重估空间。除此之外，过去一段时间，无论公募基金还是北上资金都在积极加仓央企板块，内外资在央企板块的持仓占比自2022年下半年均有显著提升。
中环装备主要从事节能环保装备、电工专用装备、环境能效监控(智慧环境)与大数据服务、大气污染减排等。公司的主要产品包括铁芯剪切设备、绕线设备、油箱设备、绝缘件加工设备、工装设备及变压器组件。中环装备第一大股东为中国节能环保集团有限公司。
不过，近年来，中环装备业绩表现不佳，2019年至今，归母净利润已连续4个年度出现亏损，累计亏损金额达到9.11亿元。2023年一季度，中环装备实现营业收入2.42亿元，同比增长22.62%；实现归属于上市公司股东的净利润-10.63万元。
由于连年亏损，中环装备开启重组之路。4月28日，中环装备公告深交所重组委审议通过公司重组事项。根据重组公告，中环装备拟购买中国环保持有的环境科技100%股权，河北建投持有的5家公司部分股权，同时募集配套资金不超过30亿元。上述交易作价111.64亿元，其中以现金支付10.75亿元。
值得注意是，这并不是公司第一次重组。在2016年，公司完成重大资产重组，作价9.02亿元收购中节能六合天融环保，主业范围扩大至高端节能环保装备、大气综合治理及环境监测等。2018年末，中环装备再次实施重组，以7.14亿元收购兆盛环保99.18%股权，实现公司水处理装备业务技术和市场的快速发展。
重组并未给公司带来业绩改善，同时，收购来的兆盛环保还出现暴雷，拖累公司业绩。兆盛环保在2020年业绩承诺期满后首年，便上演了业绩变脸，且净利润持续下滑。2020年，兆盛环保净利润大幅下滑至-1031万元，首次计提商誉减值准备3052万元；2021年，兆盛环保实现营收4.13亿元，净利润-9430.4万元，计提商誉减值准备6750.24万元。2022年，公司再度计提商誉减值超7000万元。截至2022年末，公司仍有商誉余额1.239亿元。
值得关注是，本次百亿级收购重组事项，又将给公司带来巨额商誉。根据中企华评估出具的标的资产评估报告，标的资产的评估值合计为111.64亿元，其中环境科技100%股权的评估值为107.55亿元，相较于其经审计归母净资产的评估增值率为41.19%，也就是说，仅收购环境科技就将给公司带来超40亿元的商誉。如果后续被收购资产业绩不达标，商誉减值风险将会高企。
本次重组，中国环保也签了业绩承诺，补偿义务人业绩承诺在2023年、2024年、2025年业绩承诺期间，各年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的息前税后利润分别不低于14.16亿元、13.75亿元和14.21亿元。
在重组审批之前，深交所曾对公司下发问询函，重点关注到收购案中的所涉业绩承诺合理性、潜在同业竞争、流动性压力和偿债压力等，以及标的公司特许经营期限到期后相关业务业绩大幅下滑的风险。