近日，汤臣倍健发布2022年报，交出了去年的成绩单——增收不增利，公司董事长梁允超在《致股东信》表示，“这样的结果显然是不可接受的。”
分析来看，汤臣倍健片剂、粉剂、胶囊三类核心产品销量出现了下滑，但产品均价出现了上涨，是营收仍能保持增长的重要因素。不过，在归母净利润下滑的影响下，汤臣倍健2022年拟分红总额是近五年新低。
营收增速放缓，三类核心产品销量下滑
3月18日，膳食营养补充剂行业领先者汤臣倍健（300146.SZ）发布2022年度报告，展现了去年的经营成果。
2022年，汤臣倍健实现营业收入78.61亿元，较上年同期的74.31亿元增加了4.3亿元，增长率5.79%。对比汤臣倍健此前计划在2022年实现营收20%的增幅，该成绩显然是不符合公司预期的，以致于董事长梁允超在《致股东信》表示，“这样的结果显然是不可接受的。”
据短平快解读了解，这是自2008年以来，汤臣倍健的营收增速第二次跌至个位数，上一次营收增速为个位数的年份是2016（1.90%），公司其余年份的营收增速大多保持在两位数。
2018年至2022年，汤臣倍健营收保持快速发展，从初期43.51亿元到末期78.61亿元，年复合增长率15.94%，显而易见，汤臣倍健2022年的营收增速不仅跌至个位数，而且是近五年的最低值。
汤臣倍健所处的行业为膳食营养补充剂（VDS）行业，欧睿数据显示，2022年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001亿人民币，增速约为4.9%，其中汤臣倍健份额为10.3%，国内竞争对手包括无限极、同仁堂、康恩贝等等。
目前，汤臣倍健拥有汤臣倍健、健力多、YEP、健视佳、健安适、维满C、天然博士等多个品牌，形成了全品类、全人群覆盖的产品线布局。另外，公司在2018年进行并购操作，收购了澳大利亚益生菌品牌Life-Space、拜耳旗下的儿童营养补充剂品牌Pentavite，进一步丰富了公司的品牌以及品类矩阵。
分品牌来看，2022年，汤臣倍健品牌实现营业收入44.45亿元，与2021年基本持平；健力多品牌实现营业收入12.10亿元，较2021年14.08亿元有所下滑，降幅14.09%；Life-Space品牌国内产品实现收入3.03亿元，同比增长64.42%。
分产品来看，汤臣倍健的产品可以划分为片剂、粉剂、胶囊、其他（包括礼盒包装产品及液体饮料、软糖等新剂型产品），2022年的收入分别为25.43亿元、11.22亿元、17.44亿元、24.52亿元，前两类产品分别下降3.12%、15.33%，后两类产品同比分别增长20.45%、20.63%。
上述4类产品收入占总营收的比重分别为32.35%、14.27%、22.18%、21.20%，收入分布均匀，这点对公司而言是有利的。
具体到销量，汤臣倍健的片剂、粉剂、胶囊等三类产品的销量同比均有所下滑，其中片剂同比下滑12.55%至506,882.08万片，粉剂销售量同比大幅下滑35.90%至4,147,781.37kg，胶囊销售量同比下滑8.85%至245,960.06万粒，而其他销售量同比微增1.73%至27,298,803.72个/套。
从这个数据来看，汤臣倍健的产品销售面临一定的压力，而公司之所以能够在三大核心产品销量齐齐下滑的条件下实现营业收入的增长，与产品的涨价有一定关联。
据短平快解读测算，汤臣倍健2021年片剂价格为4529.22元/万片，2022年为5017.41元/万片，增长488.19元/万片，增长率10.79%；同期，粉剂价格从204.83元/kg增长至270.54元/kg，增长65.71元/kg，增长率32.08%，而胶囊价格从5366.06元/万粒增长至7090.55元/万粒，增长1724.49元/万粒，增长率32.14%。
此外，汤臣倍健2022年营业成本当中的直接材料、制造费用同比有所下滑，分别为0.91%、6.75%，最终让营业成本同比下降1.13%，继而让公司主营业务的毛利率同比上升2.05个百分点至68.73%。
相应的，汤臣倍健片剂、粉剂、其他类产品的毛利率均同比上升，分别为76.59%、72.76%、60.67%，同比分别上升3.33个百分点、9.97个百分点、1.12个百分点，而胶囊产品毛利率同比下降2.38个百分点至63.99%。
经销模式收入下滑，经销商减少134家
据短平快解读了解，汤臣倍健的生产模式主要分为自主生产和委托加工生产两种，其中前者是通过自有生产中心负责产品生产，生产中心下设软胶囊车间、多个固体车间、多个包装车间等生产车间，所有车间均符合保健食品GMP认证。
从产能利用率来看，汤臣倍健的片剂、胶囊、粉剂产品的产能利用率较高，均在80%以上，分别为81.23%、89.98%、88.89%，不过，公司片剂产品在建年产能达26.4亿片，后续是否可以消化，需要时间验证。
另外，公司的液体饮料、滴剂产能利用率分别为39.69%、41.38%。
商业模式上，汤臣倍健的销售模式包括经销模式和直营模式，其中经销模式又包含线下、线上两种渠道，前者是指公司产品通过经销商直供给药店、商超等零售终端，再由零售终端销售给消费者，后者则是公司产品通过分销（经销）商或公司直供给阿里、京东等电商平台，再由第三方店铺或平台自营销售给消费者。
2022年，汤臣倍健经销模式收入为59.57亿元，同比下降2.27%。具体来看，汤臣倍健2022年经销模式下的境内的线下、线上收入分别为40.87亿元、12.04亿元，同比分别下降3.71%、9.64%，而境外收入为6.66亿元，同比增长28.41%。
值得指出的是，2022年末汤臣倍健境内的经销商数量为936家，同比上年的1070家减少了134家，而境外经销商数量同比增加2家至103家，公司对此并没有进行说明。
汤臣倍健表示，报告期内，公司持续推动以增量利益为核心的线下销售变革，创新和升级品牌传播、消费者深度互动，调整线下药店渠道的销售管理架构，提升区域板块的全集团资源调动和服务能力，不断提升对终端及经销商的服务质量。
汤臣倍健直营模式是指公司通过在线上电商平台开设品牌旗舰店或自建站直接将产品销售给消费者，2022年营业收入为18.71亿元，同比增长46.25%，发展势头强劲。同时，毛利率上升至75.68%。
展望2023年，汤臣倍健计划实现营业收入较上年同期双位数增长，公司称该目标受未来经营环境影响存在不确定性，并不构成对投资者的业绩承诺，敬请投资者注意投资风险。
销售费用逾31亿、拟分红金额仅7.34亿元
2022年，汤臣倍健归母净利润、扣非净利润双降，分别为13.86亿元、13.76亿元，同比分别下降20.99%、10.69%。拉长时间线来看，公司曾在2019年录得归母净利润、扣非净利润亏损，此后两年盈利能力强劲。
分季度来看，汤臣倍健2022年Q1至Q4，归母净利润分别为6.63亿元、3.85亿元、4.34亿元，-0.96亿元，同比分别变动-18.78%、-30.56%、48.64%、-205.54%。
事实上，汤臣倍健2022年的销售毛利率上升至68.28%，但公司销售净利率却是在近五年中排在了倒数第二位，为17.95%。
在毛利率上升的条件下，汤臣倍健的净利率反而有所下降，究竟是为什么？这点或许能从利润表中得知一二。
据短平快解读了解，汤臣倍健期间费用当中，销售费用占比最高，金额为31.69亿元，同比增长27.87%，远超同期营收增速，主要是广告费、市场推广费及平台费用增加所致，具体金额分别为9.96亿元、7.36亿元、7.31亿元，同比分别增长27.93%、53.91%、49.58%。
汤臣倍健表示，广告费用增加主要系冬奥及世界杯等赛事宣传，国家体育队合作，加大对Lifespace品牌和主品牌蛋白粉、钙和多种维生素等重点产品的资源投入等所致；市场推广费增加主要系营养天团推广费用及线上渠道数字媒体投放增加所致；平台费增加主要系线上直营收入增加以及站内推广成本增加所致。
2018年至2022年，汤臣倍健逐年加大了销售费用的投入，金额从12.8亿元增加至31.69亿元，年复合增长率25.44%，销售费用率也从29.42%上升至40.31%（2021年为33.35%）。
研发费用方面，汤臣倍健2022年支出金额为1.58亿元，同比增长5.45%，与营收增速相当，主要是工资福利费、直接投入的支出，金额分别为0.7亿元、0.62亿元。
从专利来看，汤臣倍健2022年新增境内专利60项、新增境外专利2项，不过，公司的研发人员数量同比减少31人至286人，研发人员数量占比从8.15%下降至7.94%。
最近五年，汤臣倍健继续保持研发费用的投入，从1.03亿元至1.58亿元，但近三年研发费用率有所降低，分别为2.24%、2.02%、2.02%。
另外，汤臣倍健2022年管理费用同比增加0.79%至3.91亿元。
2022年，汤臣倍健拟10股派发1.8元（含税），分红总额3.06亿元，股利支付率22.09%。此前2018年至2021年，汤臣倍健的分红金额分别为7.34亿元、5.7亿元、11.07亿元，11.90亿元，显然，汤臣倍健2022年的拟分红总额在近五年中是最低的。
