来源 :证券之星2022-04-14
2022-04-14中泰证券股份有限公司王雨丝对安利股份进行研究并发布了研究报告《疫情&海运拖累销售，短期盈利能力承压》，本报告对安利股份给出买入评级，当前股价为13.83元。
安利股份(300218)
公司发布 2022Q1 业绩预告，预计期内主营产品营收同比增长约 7.2%；实现归母净利润 1.65-1.75 亿元，同比增长 497.84%-534.07%，扣非后归母净利润 1100-1600 万元，同比下降 60.14%-42.03%。二者差异主要系报告期内完成金寨路厂区收储交接工作，确认资产处置净收益约 1.59 亿元。
疫情&运力紧张影响发货，短期营收增速放缓。 3 月中旬起全国各地疫情频发，导致国内货运物流严重受阻（如 Ashely、部分国内运动客户等）的发货出现延迟，进而影响公司收入确认；同时也因疫情下全国管控趋严，影响短期部分原材料供给，也对生产造成一定影响，但产量任保持正增长（+1.6%）。而往年 3 月通常为公司销售旺季， 2022Q1 在宏观经济环境表现较弱，以及公司销量小幅下滑的情况下，公司主营产品营收仍有小幅增长（约+7.2%），主要受益客户结构持续升级下，公司产品单价提升所带动。若 Q2 疫情逐步恢复，国内外物流紧张情况有望得到缓解，公司销量增长或将提速。
疫情下原材料涨价传导有所滞后，短期盈利能力承压。期内公司原辅材料、能源价格持续上涨（化工原料价格同比上涨约 20-40%，天然气价格同比上涨约 28%），且部分材料供应紧张，尽管期内公司已上调产品售价，但在当前疫情下，部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，且价格传导存在一定滞后期。因此，我们预计公司短期毛利率有所承压。费用端，同期公司仍加大产品研发投入以持续提升竞争能力，为长期发展增势蓄能，期内研发费用约 3730 万元（+1007 万元）。此外，公司计入当期损益的政府补助约 671 万元（+381 万元）。
行业高端化及国产替代趋势凸显，公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看，在环保政策推动及观念强化下， PU 革正在逐步替代 PVC 革，其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂 PU 革成为未来行业发展大趋势，在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入，布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户， 2019 年下半年开始国际大客户步入持续突破期，考虑到公司仍有众多优质储备客户待放量，有望迎来发展黄金期。
投资建议：公司为全球生态功能性 PU 革龙头，立足研发，逐鹿外资高端 PU 革市场，步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量，叠加规模效应，公司步入高成长、高质量发展通道。短期看，发货和原材料供应受国内疫情，以及海运影响， 2022H1 部分客户订单或有延后（如芝华士、 Ashley 等），同时上游原材料价格涨幅明显，预计短期毛利率有所承压。而同时公司资产出售收益约 1.59 亿元，综合来看，我们预计 2022/23/24 年归母净利润 3.3/2.59/3.24 亿元（原为 2022 为 1.91 亿元），同比增长 150.5%/-21.7%/25.5%，对应估值分别为 8/10/8 倍。若不考虑一次性自产处置收益，则 2022净利润为 1.71， 2022/23 年分别同增 29.5%/51.5%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料大幅波动；冬季天然气价格大幅上涨风险；东南亚疫情影响越南投产进度；下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券何雄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.02亿，根据现价换算的预测PE为14.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.87。证券之星估值分析工具显示，安利股份（300218）好公司评级为2星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)