来源 :中信证券2024-01-09
2024年1月9日，中信证券发布研报点评安利股份（300218）。
2023年下半年以来公司业绩显著改善，其中2023年Q3公司实现营收5.56亿元，同比增长7.5%、环比增长26.31%。作为国内PU合成革龙头企业，得益于高技术含量和高附加值产品销售扩大，公司有望凭借新兴品类的放量持续优化产品结构和盈利能力。考虑到短期内公司主营业务下游需求仍在持续恢复，参考公司历史估值水平，给予公司2024年18倍PE，对应目标价14元，下调至“增持”评级。
▍2023年下半年销量有所回暖，业绩强势反弹。2023年前三季度公司实现营业收入14.31亿元，同比-4.97%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.42/0.29亿元，同比-77.38%/+45.94%。2023年Q3实现营收5.56亿元，同比+7.5%、环比+26.31%；归母净利润4.07亿元，同比+558.56%、环比+171.97%。公司2023年Q3业绩同环比改善显著的主要原因系下游沙发家具销售有所回暖。三季度当季，主营革产品销量同比+12.16%，营收同比+10.19%。此外，公司产品结构持续优化，高附加值产品比重加大；品牌客户合作进一步加深等因素助力业绩强势反弹。
▍高毛利产品提升盈利能力，2023Q3毛利率同比提升5.59pcts。公司2023年前三季度毛利率为19.98%，同比提升2.91pcts；其中，受益于产品结构优化，2023Q3毛利率达22.27%，同比提升5.59pcts、环比提升2.29pcts。费用率上，公司2023年前三季度四费费率合计16.24%，同比提升1.33pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/4.47%/6.69%/0.94%。其中销售费用同比提升1.04pcts，主要系公司加强海外市场开拓所致。
▍产品结构持续优化，“双高”产品占比提升。2023年下半年以来，公司转型升级初见成效，高技术含量和高附加值的“双高”产品TPU开始放量。公司积极推进TPU产品的开发和销售，三季度当季公司TPU产量创季度新高。公司已与安踏、特步等国内外运动品牌完成打样，并于2023年6月开始量产；与耐克、彪马、361度、中乔等品牌在TPU产品的合作上处于起步阶段，市场空间广阔。
▍市场开拓成果显著，汽车内饰、电子等新兴品类形成新动能。公司已构建“2+4”的业务领域布局，在做大做强功能鞋材、沙发家居两个优势品类的同时重视新兴客户的拓展。汽车内饰产品上，公司近年来先后成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等品牌的供应商，2023年三季度公司新建的汽车内饰材料生产专区投入使用；电子产品品类公司为苹果、三星的供应商。新兴业务的起步有望带动公司业绩增长。
▍风险因素：市场竞争加剧；下游需求下降；原材料价格波动；产能释放不及预期；信托产品兑付风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内PU合成革龙头，积极向新兴品类延伸扩展，伴随公司新投放产能规模效应渐起，市场竞争力有望进一步提升。但考虑到短期公司主营业务下游需求仍在持续恢复，我们调整公司2023/24年归母净利润预测至0.81/1.70亿元（原预测为2.32/2.73亿元），新增2025年归母净利润预测为2.53亿元；对应EPS预测为0.37/0.78/1.17元。参考公司历史估值水平（过去三年平均PE约为16倍），给予公司2024年18倍PE（对应67%估值分位），对应目标价14元，下调至“增持”评级。