?公司公告上半年实现营收、归上净利润、扣非归上净利润286.2、43.5、42.8亿元，同比增长133%、384%、438%。其中Q2收入、归上净利润、扣非归上净利润160.4、28.5、28.2亿，同比增长108%、481%、564%。
摘要
业绩高增，符合预期。上半年公司实现收入286亿，大幅增长133%，增量主要由光伏逆变器、储能、电站业务板块贡献。综合毛利率同比大幅提升近4pcts至29.4%，经营管理效率优化、出货增加形成规模效应，报告期内公司销售、管理、研发费用率分别同比下降2.29、1.19、2.22pcts，汇兑收益4亿冲减财务费用支出，整体费用率合计下降5.62pcts至10.66%。上半年公司计提资产减值约2.4亿，或主要针对未开工电站项目等，后续若顺利推进有望冲回。此外公司应收、存货周转率较去年同期也有明显优化，上半年经营性现金净流入47.7亿，期末现金、交易性金融资产合计166亿，报表更健康。
逆变器持续增长，毛利率大幅优化。上半年公司逆变器出货约50GW（其中估算Q2单季度出货近30GW），大幅增长61%，收入116亿元，同比增长83.5%，毛利率大幅提升8.1pcts至39.5%，主要系高盈利产品市场结构占比提升、IGBT等原材料成本及海运费用下降等。预计全年出货120-140GW，在供应链问题相对缓和后，公司在品牌渠道端的优势将更充分的体现。
储能出货大增，业绩贡献快速放大。上半年公司储能出货5GWh（其中Q2单季度出货3.x GWh环比增长1倍上下，以大储为主），贡献收入85亿，同比增加257%。其中下游以美国、欧洲等海外市场为主，占比超8成，继续维持在高盈利市场的竞争力。公司储能业务毛利率30.7%，同比提升超过12pcts，主要受益于品牌力提升、规模效应、运费下行、汇率调整等因素。考虑需求释放节奏，下半年储能交付将更加集中。
形成多元协同的业务平台。基于在电能变换领域的理论技术沉淀，公司向变流器、电驱、充电设备、氢能等多领域延伸，形成多元协同的业务平台。上半年电站业务持续增长，收入75.6亿，同比增加162%，截至中报公司累计电站开发容量达到3500万kW。风电变流器全面覆盖国内主流风机机型，适用于陆上、海上各种风场环境，市占率近几年大幅提升。公司积累了丰富的光伏电站、风电场、储能运维经验，到今年6月底公司新能源运维业务承接项目签约累计容量20GW，针对不同场景推出了有效的运维解决方案。
投资建议：公司逆变器、储能等业务高增长，尤其在渠道业务领域加大力度，综合竞争力进一步提升，预测2023、2024年公司实现归上净利润86、108亿，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、装机不及预期、政策调整风险。
一、业绩高增，符合预期
上半年公司实现收入286亿，大幅增长133%，增量主要由光伏逆变器、储能、电站业务板块贡献。综合毛利率同比大幅提升近4pcts至29.4%，经营管理效率优化、出货增加形成规模效应带动公司费用端表现亮眼，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降2.29、1.19、2.22pcts，汇兑收益4亿冲减财务费用支出，整体费用率合计下降5.62pcts至10.66%。
上半年公司计提资产减值约2.4亿，或主要针对未开工电站项目等，后续若顺利推进有望冲回。
此外公司加强渠道业务管理，应收账款周转率、存货周转率较去年同期也有明显优化，上半年经营性现金净流入47.7亿，期末现金、交易性金融资产合计166.4亿，形成公司市场拓展、产业扩张的扎实根基。
二、光储业务高增长
逆变器持续增长，毛利率大幅优化。上半年公司逆变器出货约50GW（其中估算Q2单季度出货近30GW），大幅增长61%，收入116亿元，同比增长83.5%，毛利率大幅提升8.1pcts至39.5%，主要系高盈利产品市场结构占比提升、IGBT等原材料成本及海运费用下降等。预计全年出货120-140GW，在供应链问题相对缓和后，公司在品牌渠道端的优势将更充分的体现。
储能出货大增，业绩贡献快速放大。上半年公司储能出货5GWh（其中Q2单季度出货3.x GWh环比增长1倍上下，结构上仍以大储为主），贡献收入85亿，同比增加257%。
公司下游市场以美国、欧洲等海外市场为主，占比超8成，继续维持在高盈利市场的领先竞争力。储能业务毛利率30.7%，同比提升超过12pcts，主要受益于品牌力提升、规模效应、运费下行、汇率调整等因素。2023年全年公司有望实现16GWh以上出货，下半年交付将更加集中。
形成多元协同的业务平台。基于在电能变换领域的理论技术沉淀，向变流器、电驱、充电设备、氢能等多领域延伸，形成多元协同的业务体系。
·上半年电站业务持续增长，收入75.6亿，同比增加162%，截至中报公司累计电站开发容量达到3500万kW。下半年产业链价格调整，预计电站开发容量有望进一步提升。
·风电变流器全面覆盖国内主流风机机型，规格涵盖1.5MW-26MW功率段、690/1140/3300V电压等级，适用于陆上、海上各种风场环境，市占率近几年大幅提升。
·公司积累了丰富的光伏电站、风电场、储能运维经验，到今年6月底公司新能源运维业务承接项目签约累计容量20GW，针对不同场景推出了有效的运维解决方案。
投资建议
公司上半年逆变器、储能业务快速增长，经营管理持续优化，业绩实现大幅增长。基于在电能变换领域的理论技术沉淀，向充电、制氢等多领域延伸，形成多元化的业务平台，新业务加速兑现。预期随供应链缓和，公司品牌渠道端的竞争力会进一步放大，维持领先。
结合公司出货目标，预测2023、2024年公司实现归上净利润86、108亿，参考光伏、储能环节可比公司估值水平，考虑公司全球领先的竞争地位，维持公司“强烈推荐”评级与120-125元目标价，对应2023年20-22倍PE。
风险提示
1）市场竞争加剧。
2）装机不及预期。
3）政策调整风险。
附：财务预测表
