一、公司概况：以企业微电网能效管理系统为核心
1.1 早期提供硬件，后期转型用电数据服务商
公司是国内领先的企业微电网能效管理系统和用电安全解决方案提供商。
公司成立于2003年，集研发、生产、销售及服务于一体，解决方案涵盖电力、环保、新能源、消防、数据中心、智能楼宇、智慧校园、智慧医院、智慧工厂、市政工程等多个领域。
公司 2012 年在创业板上市，2016 年在电力改革大背景下，逐渐转型为企业用电数据服务商。目前公司已有 1.4 万套系统解决方案在全国各地运行，具备了从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力，形成了“云-边-端”的能源互联网生态体系，持续保障用户高效和安全用能。
早期硬件服务的数据积累助力公司平滑转型。
公司成立初期主要定位于用电自动化领域，专营用户端智能电力仪表的研发、生产和销售。用户端的智能电力仪表通过网络组成系统，将每台仪表测量的数据即时传输到计算机，对数据进行汇总分析后可以方便地掌握整个用电系统的运行情况，便于发现和解决用电故障，找出高能耗源头，实现可靠用电、安全用电和节约用电。
自2015年以来，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》、《关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》等文件陆续落地，国家积极推进用电侧管理建设。
公司基于早年用户端电力计量坚实的数据积累，开发了用户端能效管理平台，包括子系统和整体平台，实现了从硬件提供商到用电管理服务应用提供商的平滑转型。
公司的股权结构清晰稳定，第一大股东为周中，为公司董事长兼总经理，是公司的实际控制人及最终受益人。
周中直接持有公司 18.25%的股份，通过上海前航投资有限公司间接持有公司 10.75%的股份，共计持股达 29.0%。
前十大股东中包含兴全趋势投资混合型证券投资基金、诺安先锋混合型证券投资基金和兴全轻资产投资混合型证券投资基金三只基金，分别持股 3.55%、2.53%和 2.12%。公司第三期员工持股计划持有 2.0%的股份。
公司全资设立了子公司江苏安科瑞电器制造有限公司和孙公司江苏安科瑞微电网研究院有限公司，作为公司产品的生产基地和研发中心。
图 2：公司股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）
1.2 产品线丰富，企业微电网相关产品和系统是核心
公司的产品矩阵全面，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。
公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器，企业微电网能效管理系统及产品包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备（用户端智能电力仪表、边缘计算网关等）。
截至目前，公司拥有 27 个产品线，包含 21 个功能模块，形成了 23 个行业解决方案。
公司集软件服务与硬件提供为一体，为各行业用户提供一站式服务。
公司目前的软件服务主要分为三大板块：EMS 能效管理系统、智慧消防和 EIOT 能源物联网云平台。支撑软件服务的硬件产品包括中压测控装置、电力监控与保护、电能计量、智能网关、电能质量监测与治理、电气安全、电量传感器等。
公司面向各个行业领域均有对应的解决方案，可以满足不同行业用户的个性化、定制化需求，实现能源互联、信息互动。
图 4：公司产品及业务划分
企业微电网产品及系统是公司营收的主要来源。
公司于 2021 年调整了产品划分结构，2020 年以前公司的收入主要来源于用户端智能电力仪表产品，2021 年开始公司营收主要由三部分组成：企业微电网产品和系统、电量传感器和其他。
2021 年公司营收中企业微电网产品和系统合计占比为 90.36%，包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统和企业微电网其他产品及系统四部分。
其中电力监控及变电站综合监控产品及系统营收占比最高，达 41.20%，销售收入同比增长 34.12%。2021 年公司电量传感器营收占比 8.62%，同比占比下降 1.74pct。
电力监控及变电站综合监控产品可以应用于公共建筑、工业建筑、居住建筑等各行业的用户端配、用电系统运行监视和控制管理；能效管理产品及系统提供能源供应、能源管理、设备管理和能耗分析功能，可以满足企业微电网的建设需求以及能耗双控需求，是公司营收的重要组成部分，占比28.83%；消防及用电安全产品为企业提供电气火灾监控、消防设备监控、应急照明等功能，近年来消防及用电安全也成为企业比较关注的方面，2021 年该部分营收占比 16.44%，销售收入同比增长 110.87%。
图 6：2020 年公司营收分布图 7：2021 年公司营收分布
公司立足华东地区，面向全国，覆盖范围逐步扩张。
公司目前主要的营收来源是华东地区，2021 年华东地区营收占比达到了 51.57%。营收占比超过 10%的地区还有华北和华南地区，分别达到营收的 16.59%和 12.62%。公司也逐渐布局海外市场，2021 年海外营收占比达 0.33%。随着公司销售网络进一步扩张，预计未来华东地区外的营收占比将会有所上涨。
1.3 业绩优秀，核心业务增速强劲
公司转型数据服务商后业绩呈上升趋势，核心业务增速强劲。
自公司 2016 年从硬件提供商转型用电数据服务商后，5 年间公司营业收入年复合增速达到 25.3%，并且呈现出稳步上升态势。5 年间公司归母净利润年复合增速达 16.2%，2021 年公司营收达到新高 10.17 亿元，同比增长 41.5%，归母净利润达 1.70 亿元，同比增长 40.0%，均为近六年最高。
图 9：2016-2022H1 公司营收规模及增速图 10：2016-2022H1 公司净利润规模及增速
2022 年上半年国内疫情反弹影响了公司的业绩表现，营收增长率有所放缓。
2022 年上半年受上海地区疫情影响，公司实现营收 4.94 亿元，同比增速为 4.5%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增速为 2.3%。随着国内各地疫情逐步得到控制，预计 2022 年下半年公司业绩会有所回升。
公司毛利率和净利率近年有所下降，趋于平稳。随着产品结构变化、研发投入上升，2016-2021 年公司的毛利率和净利率整体呈小幅下降趋势，目前基本处于稳定水平。
2022 年 H1 公司毛利率和净利率分别为 46.13%和 19.32%，在行业内仍处于领先水平，预计未来随着企业对微电网能效管理系统的需求增加，以及公司产品版本持续迭代，毛利率和净利率将趋于稳定。
随着公司管理模式升级、市场知名度提升，期间费率也明显下降。
公司采用去中心化的管理模式，尽量降低核心团队受疫情的影响，管理费用大大降低。
公司通过员工股权激励计划等激励措施，充分调动公司人才的积极性与创造性，培养和建设人才梯队，有力保证了公司经营管理和可持续发展。目前公司已经积累了丰富的用户项目经验，品牌影响力和市场知名度逐渐提升，用户粘性较高。
在销售模式上采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行“最后一公里”服务，从而降低了公司的销售成本。2022H1 公司主要单项业务毛利率有所提升。
根据公司 2022 年半年报，2022H1 公司的电力监控及变电站综合监控产品和消防及用电安全产品的毛利率有所提升，我们认为是因为公司微电网产品日趋成熟，目前已完成了由 1.0 版本向 2.0 版本的升级，客单价有所提升，通过行业解决方案的产品模式实现对不同客户项目的快速定制，降低了营业成本，从而带来毛利率的增长。
图 13：2020-2022H1 主要业务毛利率情况
图 14：2016-2022H1 公司现金流情况（单位：百万元）
公司现金流受疫情影响有所波动。
2020 和 2022H1 受疫情影响，支付材料款增加，但销售减缓导致经营现金流受到较大影响。2022H1 公司经营性现金流净额为 0.17 亿元，同比减少 81.7%。随着国内疫情环境向好，预计 2022 年下半年的现金流情况将有所好转。
公司的毛利率和净利率高于可比公司均值。根据公司业务相关性，我们选择东软集团、朗新科技、煜邦电力、科华数据、远光软件为可比公司。与可比公司相比，公司的毛利率和净利率处于中上水准，并且近年来一直保持较为稳定的水平。
二、“双碳”目标推动企业能效管理需求
2.1 “十四五”对企业提出新要求“双碳”、“双控”政策推动能源使用向高效清洁迈进。
我国大多数企业能源利用效率低，企业无序用能、违规用能现象严重，企业对于能源管理不够重视，能耗监测水平低，节能意识不强。
自“十四五”提出碳中和、碳达峰目标以来，我国各地稳步推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。国家和地方相继发布文件，对高耗能高排放项目进行管控，对部分企业进行停产限产、能耗监测等方面的规定。
“双控”政策的实施，一方面抑制了高耗能企业的能源消耗总量，另一方面也倒逼产业结构转型，企业能源低碳转型，推动企业逐步实现高效清洁用能的目标。
构建新型电力系统是实现转型达成“双碳”目标的途径之一。
随着我国新能源占比的不断增加，构建以新能源为主体的新型电力系统，已经成为推进碳达峰，碳中和的重要举措，也将成为未来我国电力能源领域一场体制改革与技术革命，成为发展能源互联网的基础和核心，是双碳战略要求下，实践能源互联网的具体抓手。
新型电力系统能够提升现有电力系统的调节能力和灵活性，提高电网消纳分布式新能源的能力，助力能源低碳转型平稳过渡。
企业能效管理需求提升。
随着“双碳”目标和能耗双控政策进一步完善，企业在能效管理方面的重担加大，对能效管理的需求也随之提升。
另外，政府对高能耗企业的监控愈发严格，将直接促使大中型高能耗企业对能耗监测系统建设需求提升，用户侧智能电力监测产品作为能效管理系统的重要组成部分，将继续向数字化、多功能集成化、网络化发展。
2.2 电力交易市场逐步开放，企业能效管理意愿增强
建立电力统一市场，让电力资源在更大范围内进行交易，是资源优化配置的过程。
电力市场是我国打造高标准市场体系和建设全国统一大市场不可或缺的重要组成部分，由于各地区“省内电”、“省外电”、“外送电”的协调使用上存在矛盾，跨省跨区域的电力交易仍存在不同程度的壁垒。
近年来，我国陆续出台相关政策来推进全国统一电力市场体系的建设，推动电力跨省跨区域市场开放合作，让电力市场机制反应供求关系，决定电力交易价格，实现全国范围内的能源资源优化配置。
7 月 23 日，南方区域电力市场试运行，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。
南方区域电力市场覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五个省，首次实现了区域间的电力现货交易，五省发电厂和用电企业可以实现跨省区实时买卖电能。中长期交易周期也全面覆盖年、月、周，是全国统一电力市场建设的一大进步。
据中国电力企业联合会统计，2022 年上半年全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 24825.9 亿千瓦时，同比增长 45.8%，占全社会用电量比重为 60.6%，同比提高 17.3 个百分点。市场化交易电量占全社会用电量的比重逐年上升。
图 17：2016-2022H1 全国市场化交易电量情况
在电力市场化改革深化背景下，工商业企业对能耗管控的意愿有望提升。
随着全国统一的电力市场体系建设逐步推进，预计未来电力分时价格将加剧分化，工商业企业都将成为电力交易市场的参与主体。
对于高能耗的企业，更是亟需提高能效，做好能耗监测与负荷控制，提高清洁能源的使用率，才能在电力市场中降低用电成本，保证自身的良好发展。
2.3 分布式新能源发展推动企业微电网系统建立
“双碳”目标要求清洁能源逐步替代传统能源，促进分布式新能源快速发展。“十四五”是碳达峰的攻坚期、窗口期，电力行业是实现碳达峰的重要领域。
分布式能源系统由于其能效利用率高、污染小、运行灵活、系统经济性好等特点，近年来发展迅速。
据国家能源局统计，目前我国可再生能源发电装机总量突破 11 亿千瓦，占总装机的比重达到 45.8%。2021 年可再生能源发电量达到 2.49 万亿千瓦时，占全社会用电量的 29.9%。
分布式光伏是分布式新能源发展的主力。
分布式能源是一种建在用户端的能源供应方式，可独立运行，也可并网运行，是以资源、环境效益最大化确定方式和容量的新型能源系统，是相对于集中供能的分散式供能方式。
太阳能作为最容易获取的清洁能源，应用形式灵活，也促使分布式光伏系统成为了分布式新能源发展的先锋。
2022 年上半年我国新增光伏发电并网容量 3087.8 万千瓦，其中分布式光伏 1965.3 万千瓦，占新增光伏发电容量的 63.6%。累计分布式光伏装机容量达到 1.27 亿千瓦，占光伏装机容量的 37.7%。分布式光伏的占比正在逐渐提升。
分布式新能源有望加快企业微电网管理系统的发展。
随着分布式新能源的逐渐普及和占比提升，对电网的能力有了新的要求。分布式新能源发电具有间歇性强、波动性大、难以预测等特点，新能源电力的大规模并网会对现有电网的稳定运行带来冲击，如何保障新能源电力的顺利消纳是一个难题。
微电网系统可以与大电网实现兼容互补，通过储能和控制装置的实时调节，有助于促进分布式能源的消纳，保障网络内部电力动态平衡，避免对大电网的运行可靠性带来影响。
《“十四五”现代能源体系规划》中提到，要鼓励具备条件的用户发展分布式电源和微电网，实现与大电网兼容互补。
在未来，随着发电侧的新能源占比上升，用户侧的电源增加，企业需要做到“源网荷储”统一管理，对电力系统的协调性和灵活性提出更高要求，会拉升企业对微电网能效管理的长期需求。
2.4 用电负荷紧张，电价波动促进企业能耗精细化管控
高温天气持续导致社会用电负荷不断创新高。根据中电联统计数据，2022 年上半年全社会用电量为 40977 亿千瓦时，同比增长 2.9%。随着疫情受到有效控制，企业复工复产积极推进，预计下半年全社会用电量同比增长 7%左右。
2022 年夏季极端高温天气持续，中央气象台于 8 月 12 日发布首个高温红色预警，社会用电负荷也随之攀升，河北、江苏、山东、浙江等多地均在今年创下了电力负荷历史新高。
据国家能源局数据，7 月 15 日全国最高电力负荷达到 12.6 亿千瓦，当日发电量达到 285 亿千瓦时。中电联预计全国最高用电负荷在持续大范围高温情况下，可能达到 13 亿千瓦左右，同比增长约 9.1%。
电力峰谷价差引导用电侧负荷响应。
电力现货市场交易的放开，使得电力逐渐具有商品化属性，用电负荷的变化直接反映到电力价格波动上，更能反映电力供需关系。
在高温天气的影响下，大部分地区的工商业用户电价开始执行尖峰电价，峰谷价差进一步拉开。8 月 1 日，广东电力现货市场发布文件，取消了电力现货报价上线和二级价格限值，这一措施有助于引导用户侧调整用电，传导上游压力。
根据中关村储能产业技术联盟的统计，8 月共 18 个地区的最大峰谷价差超过 0.7 元/千瓦时，其中价差最高的是海南省，峰谷价差为 1.3 元/千瓦时。
电价的上涨一方面将会引导高能耗企业在用电高峰时期减少用电，加强企业能效管理，减轻电网电力负荷；另一方面也会鼓励有条件的企业投资安装分布式风电、光伏和分布式储能设备，建立企业微电网，在高电价时段实现企业微电网电力自治，在低电价时段通过微电网系统进行储电，并有望通过参与电力市场交易实现盈利。
三、微电网解决方案能力行业领先，市场前景广阔
3.1 电力变革时代到来，企业微电网市场潜力巨大
电力变革时代引领企业微电网加快发展。
整个电网的组成结构涵盖发电、输电、变电、配电四个主干网环节，以及用电端的企业微电网，面向终端企业用户，是主干网的延伸，也是能源互联网等能源新业态的重要落地点。
在我国新一轮电力体制改革和能源互联网的背景下，“源-网-荷-储充”一体化的运营模式正在被大力提倡。
随着电力商品化的大趋势和各地对企业、园区微电网建设的支持政策逐步出台，企业微电网的建设需求将快速提升。
企业微电网市场规模庞大，市场需求多样。市场对用电端感知设备、数据传输网关以及配套的数据服务云平台的需求较为明显，主要源于用户节能增效、安全用电、环保监控的需求和相关政策引导。用户需要全方位的智慧用电数据服务，对企业的能源使用进行统一管理与调度。随着互联网和物联网技术的发展，企业用户将不仅仅局限于能效管理的需求，还将往绿色环保、消防安全、柔性调配等方面延伸。
企业微电网系统潜在市场容量预计将达 2 万亿元。
根据国家电网统计，我国供电电压等级大于等于 10kV 的工商业用户超过 200 万户，企业微电网系统的平均单价为 100 万元，则远期潜在市场容量将达到 2 万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为 40%的情况下，市场规模达到 8000 亿。
3.2 解决方案多样，满足用户个性化需求
公司具有完善的产品生态体系，涵盖多个功能模块。公司产品从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。
公司的企业微电网能效管理平台可以提供电力监控、电能管理、电能质量、能耗分析、电气安全、环境监测、分布式光伏、智能照明等功能，帮助企业进行可视化的能源管理，为企业达成能耗控制目标、减少碳排放、实现数字化建设提供服务。
客户分散，个性化需求高，是一个长尾市场。
目前企业微电网行业正处于初期发展扩张阶段，市场集中度较低。
客户遍布各个行业、各个领域，有各自的个性化需求，行业特性强，难以进行标准化，形成了典型的长尾市场。
分散化的客户需求对厂家的规模化生产能力和产品可靠性、经济性有较高的要求，同时需要厂家具备为满足用户个性化需求的小批量定制生产的能力。
公司在江苏的生产基地——江苏安科瑞电器制造有限公司拥有功能完善的产品试验中心，采用了核心功能模块的生产模式，实现了耗时短、低成本、高毛利、功能丰富的生产特性，达成了“小批量、多品种”的柔性化生产目标，通过不同功能模块的组合配置，可以快速给行业和客户进行个性化定制，在市场上具有较强的竞争力。
与行业内竞争对手相比，公司具备多方面优势。
公司作为长期耕耘在企业微电网能效管理系统领域的上市公司，具有丰厚的产业数据和经验积累，在品牌影响力、技术力、后期运维服务支持上相比行业内的小规模公司具有明显优势。
同为上市公司的一些可比公司如国电南自、四方股份等，作为业内大规模的综合性电网自动化设备企业，主要面向大型电网项目的招投标，在用户较为分散的长尾市场中缺乏经验。
公司通过强大的销售网络，与用户直接点对点接触，为用户提供完善的一站式服务，降低了用户的采购成本，在长尾市场中相较于大型企业更具优势。
与施耐德等海外品牌相比，公司的产品价格显著低于跨国公司，其服务响应速度和本地化方面更容易受到用户的青睐。
公司大型项目经验丰富，品牌影响力强。
公司经过在微电网行业多个技术领域的多年研发投入与生产管理经验积累，在企业微电网领域具有较高的知名度，参与过多个国内外大中型终端用户侧的智能用电系统的集成项目，其中国内项目包括甘肃天水体育场智能照明控制系统、济南黄河隧道电力监控系统、上海邮政储蓄银行安全用电管理平台等；国外项目包括印度钦奈 200MW 光伏电池产业园、柬埔寨金边豪利花园远程预付费系统等，丰富的市场经验提升了公司的品牌影响力，为稳固行业内的市场地位奠定了坚实的基础。
3.3 多方面销售渠道，充分开拓市场
采用直销、经销结合模式，扩大营销网络。公司拥有完整的销售团队，覆盖了全国各省级行政区域。各个地区都有各自的行业经理和项目经理，为该地区提供技术服务，快速响应客户需求。公司每年末与经销商签订次年度特约经销协议，经销商当期采购的产品能够当期销售，无需提前备货，基本不会出现压库现象。
公司目前加速推进二三线城市的销售布局，大力发展区域的系统代理商，将销售渠道进一步下沉，完善“最后一公里”的服务，充分扩大销售网络，通过全国布局降低单一地区受疫情影响业务停滞的风险。
截至 2022 年中报，公司已授权 80 家系统代理商。
直销模式为公司主要收入来源。公司 2021 年直销模式的收入占比为 77.87%，较 2020 年提升 3.78pct。公司的系统集成项目以直销模式居多，通过招投标方式直接与客户签订合同，项目周期一般较长。未来公司将重点开拓高景气行业，与行业头部企业直接对接，依托“行业推广+标杆项目”落地的模式打开市场。
布局线上渠道，发力海外市场。
目前公司在各大主流电商平台如天猫、京东、爱采购等均设立了销售店铺，并且开发了“安科瑞直通车”、“安科瑞 E-CITY”微信小程序平台，客户可以直接通过微信进行在线选型、库存查询、下单发货、线上问询等。同时，公司建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，发力海外用户市场。
图 26：安科瑞直通车小程序界面图 27：公司英国官网界面
3.4 高研发投入，技术优势领先
公司在研发上持续高投入，不断引进技术人才。
2019 年，公司投资成立江苏安科瑞微电网研究院，专注于微电网领域的研发。
2021 年公司的研发人员达到 403 人，占比 50.56%，近年来研究人员占比持续走高。
公司近六年来的研发费率显著提高，2021 年的研发费率达 11.06%，共投入 1.12 亿元，同比增长48.78%。同时，公司实施了员工持股计划与股权激励计划等措施来吸引高素质人才，公司第三期员工持股计划占总股本比例达 2.00%。
自主研发与合作研发相结合，赋能公司科技创新持续发展。
公司自主研发创新为根本，同时充分利用高校、科研院所及其它社会资源，开展产学研、合作开发等形式的研发活动。
公司自主构建了“产品研发事业部+基础研发+行业事业部”的三维度矩阵型研发组织架构，充分发挥研发人员的专业技能与能动性。
同时，公司积极开展各类合作研发项目，通过产学研合作，有效利用社会资源提高研发速度，加快对前沿技术的学习与应用，培养公司高端技术人才，赋能新产品的研发与创新。
截至 2022 年中报，公司已获得专利 333 项，拥有软件著作权 272 项，是上海市认证的高新技术企业。公司积极投资布局微电网技术研发与生产。
2019 年 5 月，公司投资人民币 1000 万元设立江苏安科瑞微电网研究院，专注于微电网领域的研发，形成了上海嘉定和江苏江阴两大研发部门，有利于提升公司的技术创新能力和市场竞争力。
2020 年 3 月，公司投资 3500 万元在江苏省江阴市新建厂房用于微电网研究及开发。
2022 年 7 月，公司与江苏江阴临港经济开发区管理委员会签订项目合作框架协议，拟在江阴临港经济开发区内投资建设安科瑞智能微电网产业园一期项目，投资总额约 10 亿元，其中固定资产投资约 7 亿元，拟征地 117 亩，建筑面积约 15 万平方米，未来公司产能有望大幅扩张。
产品升级迭代计划持续推进，形成竞争壁垒。
目前公司产品由 1.0 版本升级到 2.0 版本，2.0 版本相比 1.0 版本打通了各个功能模块，进行了平台整合，方便客户进行组合，对客户而言可以大大提高效率。
系统解决方案从单用户系统向大数据云平台方向延伸，让用户更方便地获取数据，用数据服务于客户并为客户创造价值。
未来公司将继续投入研发 3.0 版本产品，将聚焦于系统的智慧自主运行和柔性调配，实现真正的能源互联、信息互通、双向互动。
盈利预测与估值
盈利预测
我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：
1)收入的大幅增长主要来自于企业微电网相关产品及系统业务，包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、企业微电网-其他产品，增长态势良好。我们预测公司 22-24 年收入分别为 12.34/16.26/20.97 亿元。
2)随着公司的产品自主设计、迭代升级，公司近年来毛利率已逐渐趋于稳定。
我们预测公司 22-24 年毛利率分别为 46.1%/45.9%/45.9%。其中电力监控及变电站综合监控产品及系统的毛利率为46.3%/46.2%/46.2%，能效管理产品及系统的毛利率为46.7%/46.6%/46.6%，消防及用电安全产品及系统的毛利率为 45.9%/45.6%/45.6%。
3)随着销售收入的不断增加，对销售费用有一定的摊薄影响。
我们预测公司22-24年的销售费用率为 11.7%/10.7%/10.0%。公司的管理模式不断升级，管理费用率也随之降低，我们预测 22-24 年公司的管理费用率为 6.4%/5.6%/5.2%。
公司不断加大技术的研发投入与人才培养，我们预测公司22-24年的研发费用率为 11.1%/11.0%/11.3%。
我们预测公司2022-2024年的每股收益分别为1.04/1.48/1.98元，考虑到公司业务聚焦于企业微电网和能效管理系统方面，我们选取微电网领域业务相近的东软集团、朗新科技、煜邦电力、科华数据、远光软件作为可比公司。
根据可比公司估值，给予公司2022年27倍市盈率，对应合理股价为28.08元。
风险提示
电力能源行业政策变动风险。
公司深耕于企业微电网能效管理业务，受电力需求的影响较大。目前国家大力推动新能源、能效管理等相关政策，公司接受政府补助较高。若未来电力能源行业政策发生变动，公司的业务将会受到影响，相关补助也会降低。
公司扩张产能闲置风险。
公司微电网研究院建设逐步完成及公司生产基地陆续扩建，使得公司固定资产规模增加，每年将增加固定资产折旧。如果未来几年公司市场开拓不力，公司所扩张的产能将会出现部分闲置，可能存在着净资产收益率下降的风险及费用增加的风险。
公司应收账款规模增加风险。
随着公司经营规模的扩大，为客户提供系统解决方案的业务逐渐增多，因系统项目验收周期较长导致应收账款规模增加。公司针对不同的客户采取不同的结算方式，给信用较好的客户给予一定的信用期。若宏观经济环境、客户经营状况等发生急剧变化或账龄较长的应收账款过大，则可能使公司资金周转速度与运营效率降低，存在流动性风险或坏账风险。
市场竞争加剧风险。
在统一电力市场和新型电力系统改革加速的背景下，多元化的投资主体涌入，企业微电网能效管理领域竞争加剧，用电侧庞大的客户市场将会带来充分的市场竞争，公司面临市场竞争加剧的风险。
市场渗透率不及预期。
由于疫情影响，部分企业可能会减缓微电网系统的建设或改造，市场渗透率可能不及预期，市场空间受限，影响公司的业务拓展。