根据披露的机构调研信息2025年1月26日，泉果基金对上市公司中际旭创进行了调研。
基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为160.40亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得16.70%。
截至2025年1月24日，泉果基金近1年回报前6非货币基金业绩表现如下所示：
| 基金代码 |
基金简称 |
近一年收益 |
成立时间 |
基金经理 |
| 016709 |
泉果旭源三年持有期混合A |
16.70 |
2022年10月18日 |
赵诣 |
| 016710 |
泉果旭源三年持有期混合C |
16.25 |
2022年10月18日 |
赵诣 |
| 018329 |
泉果思源三年持有期混合A |
13.30 |
2023年6月2日 |
刚登峰 |
| 018330 |
泉果思源三年持有期混合C |
12.85 |
2023年6月2日 |
刚登峰 |
| 019624 |
泉果嘉源三年持有期混合A |
9.26 |
2023年12月5日 |
钱思佳 |
| 019625 |
泉果嘉源三年持有期混合C |
8.81 |
2023年12月5日 |
钱思佳 |
附调研内容：
一、公司高管对2024年度业绩预告的财务情况进行解读1、2024年Q4客户订单旺盛，物料相对紧缺，导致交付有所放缓，因此Q4收入总体保持平稳。
2、Q4比Q3的毛利率增长1.5%左右，整个年度平均毛利率在34%左右，季度之间均逐季增长，也比2023年同比增长。毛利增长的主要原因是伴随一些重点产品的良率不断提升，所以看到毛利增长明显。
3、Q4的费用算是年度最高，包括股权确认、供应商款项确认等。公司预告的归母净利润46-58亿区间，上年同期21.7亿，同比增长约112%-167%。扣非净利润45-57亿区间，上年同期21.2亿，同比增长约112%-169%。Q4有一次性的减值和投资公允价值损失的确认，整体Q4净利润比Q3有小幅增长。
二、公司高管介绍2024年整体经营情况
1、2024年度伴随AI数据中心投资需求不断增长，海外客户的算力基础设施建设比2023年增长较快，公司作为光模块主力供应商，在800G和400G产品上取得了不错的出货量级和收入。
2、2024年下半年存在EML短缺的问题，虽然订单需求旺盛，且客户还有加单的情况，但缺料对Q3和Q4的收入增速带来了一定的影响。
3、公司在2024年完成了对CSP客户800G光模块的送测和认证，这些CSP客户在2024年主要以400G需求为主，2025年会升级到800G，其中也包含一定比例的硅光模块。
4、公司在2024年也完成了对重点客户1.6T的送测和认证，测试效果非常好，且已在2024年12月开始少量出货，2025年还会逐季增加出货。
三、投资者问答环节
Q1：近期星际之门计划和一些大客户披露的AI方面的开支都很积极，这些新闻跟公司也比较相关，是否有感受到客户传递的这些变化？
A：公司关注到海外AI数据中心建设投入高涨，资本开支比预期更好，这对光模块行业肯定是利好。目前看客户订单是比较饱和的，对于新增的资本开支和光模块需求，预计客户会有一个需求再规划的过程。
Q2：需求来看Q1环比Q4的变化预期？
A：目前订单量环比继续增长，体现的需求旺盛，预计Q1出货量能继续保持增长。
Q3：Q3和Q4受到EML短缺的影响，目前看后续缓解的节奏如何？
A：预计2025年上半年逐步缓解，下半年全面缓解。
Q4：1.6T的出货节奏来看，2025年的具体进展？
A：预计1.6T在2025年逐季环比增长。预计二季度出货量会比一季度有明显提升。
Q5：Q4的汇兑收益情况，Q3有部分损失，Q4是否有大幅度改善？毛利率的1.5%的正向影响，是否有汇兑的影响？Q4海外的占比如何？
A：Q3因为9月下旬有汇率波动带来一些损失，但Q4又有了正向的影响，预计汇兑收益影响1亿左右。Q3的平均汇率在7.1205，Q4的平均汇率在7.1236，因此对Q4的毛利影响很小，经测算在0.2%左右，可以忽略。Q4公司在海外的产能持续提升，出货量也在逐步提升，更多的增量会在2025年体现。
Q6：除了市场关注到的CSP客户之外，其他新增客户也处于400G到800G的升级换代阶段，请展望他们的需求和节奏？
A：2024年公司收获了一些新增客户，除了传统云厂商之外，新客户们在AI算力的建设设施的投入也在不断增长，总体规模跟CSP相比还有些差距，但从增速来看很迅猛。
Q7：上游出现缺料的情况，供需会有些变化，那么在2025年800G产品的价格变化会有什么变化？
A：对于2025年刚开始部署800G的新客户不存在降价问题；对于去年的老客户继续使用800G的情况会有些调价，但幅度不方便透露。
Q8:前面提到1.6T在2025年Q2开始放量，那么这款产品的大年应该是在2026到2027年？公司目前在3.2T的进度和技术路径的选择？
A:2025年有两大重点客户会率先开始用1.6T，明后年除了这两家重点客户持续使用外，也预计会有其他CSP客户开始部署1.6T。公司目前正在预研3.2T，还没有看到客户提出3.2T的具体需求。
Q9：公司客户基本是海外客户为主，那么国内客户也在大幅度增加需求，是否我们在国内大客户方面有布局？后续国内客户会当做重点的战略布局么？
A:公司一直都是国内大客户的主力供应商。市场对公司的理解可能有偏差，以为公司在国内市场份额不足。公司虽然国内市场的收入比例偏少，但并非竞争力所致，而是因为海外和国内两大市场的需求差异所导致的。国内市场也是我们重点布局的，有专门的子公司负责国内市场的开发。
Q10：2024年Q4的少数股东权益的比例是多少？Q4的投资损益上的波动与往年有多少的变化？
A:少数股东损益的比重比较小，影响也很小，年报里会有具体数据披露。Q4的股权投资损益按照惯例会在年底进行公允价值确认，通过基金间接持有，产生的投资损失大概几千万元，会包含在经常性损益事项里。
Q11:硅光方案上量后对EML的短缺是否会有很好的缓解，这个缓解会体现在什么时间段？硅光产品上游的FAB厂流片和物料等会有什么瓶颈么？
A:今年800G出货中会有一定比例的硅光模块，随着800G的出货量逐季提升，硅光的比重也会提升，会在一定程度减缓对EML的依赖。目前硅光上游Fab流片环节不存在供给瓶颈。
Q12:2024年的Q4资产减值大概什么情况？
A:Q4有一些资产减值，对一些存货基于预计使用情况做了减值，估计有几千万的计提。
Q13：公司在CPO方面的进展如何？
A：目前市场对CPO这类新技术方向比较关注，担心其会完全替代可插拔光模块。但公司看到，重点客户还会继续使用1.6T到3.2T可插拔光模块，这也是客户的明确需求。其次，公司非常重视CPO的技术方向，正在提前预研和布局，请投资者放心。
Q14：公司会不会担心随着上游物料紧张缓解，我们后续和客户的价格年降可能也会提高幅度呢？
A：2025年原材料准备工作会更充分，上半年就会看到原材料的逐季缓解，硅光模块的上量也会进一步缓解原材料紧张。价格年降问题前面投资者的提问中已回答。
公司高管结束语：
2025年我们看到各类客户在AI算力基础设施上的投资在不断加大，公司也会从各个方面做好准备，在新的一年保持良好增长的态势。感谢投资者们参加本次电话会议，祝大家新春快乐，年后在各个会议场合再见！
四、会议结束。
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