当光伏产业链深陷“越卖越亏”的价格战泥潭，一家湖南民营光伏企业，在2025年交出了一份“减亏43.99%”的成绩单。然而，同一时间发布的2026年一季报，却再次宣告亏损扩大逾八成。
冷热交替的财务数据背后，华民股份（300345.SZ）的真实处境究竟如何？
在日前召开的年度股东大会上，公司管理层对一季度业绩“变脸”、百亿销售长单履约滞后、太空光伏商业化时间表等问题给出了直接回应。
2025年，华民股份实现营业收入10.03亿元，同比微降2.82%，归母净利润为-1.67亿元，较上年同期的-2.98亿元减亏1.31亿元。这是公司自2022年跨界光伏以来，亏损幅度首次大幅收窄。但2026年一季报旋即打破了这一改善预期：营收同比下滑31.95%至1.64亿元，归母净利润亏损6059万元，同比增亏83.28%。
这份“冰火两重天”的财报，清晰勾勒出华民股份的处境：降本增效取得阶段性成效，但主业尚未恢复造血功能；资本运作腾挪出了喘息空间，但行业寒冬仍在持续。
01
毛利率“V型反转”——减亏1.3亿如何实现的？
华民股份2025年减亏的核心引擎，是毛利率的显著修复。
年报显示，公司光伏业务毛利率从2024年的-14.18%，大幅跃升至2025年的1.50%，同比提升超过15个百分点。在硅片价格持续处于历史低位的背景下，这一逆转并不容易。
毛利率修复的关键，在于一场“极限降本”。年报披露，公司将“非硅成本降至历史最低水平”，同时通过调整业务结构，收缩了部分低毛利业务规模。财务数据佐证了这一点：2025年营业成本同比下降15.20%，降幅远超营收降幅；销售费用同比下降38.47%，管理费用同比下降3.87%。公司解释，销售费用减少“主要系公司优化销售渠道”。
经营性现金流的改善则是另一个积极信号。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.22亿元，虽仍为净流出，但较上年的-0.78亿元大幅改善71.77%。公司两大光伏制造基地均已实现经营活动现金流转正。
然而，2026年一季报的亏损扩大，给上述改善蒙上了阴影。公司解释为“受传统淡季及行业周期双重影响”，并“基于谨慎性原则，按照会计准则规定计提了存货跌价准备，导致公司亏损加大”。数据显示，一季度资产减值损失较上年同期增加677.56%，主要系“计提的存货跌价准备较上年同期增加”。
对于一季度业绩波动，公司管理层给出了进一步的归因分析：“一季度是光伏行业的传统淡季，为有效化解行业波动影响，公司优化了业务结构。而2025年一季度，受新能源上网电价市场化改革政策过渡期驱动，行业出现‘抢装潮’，下游装机需求集中释放、产业链价格阶段性上涨，形成了较高的业绩基数。对比之下，2026年一季度行业回归常态，业绩波动较大。”
管理层同时强调了公司的核心竞争力：“公司全产线配备的都是行业最先进的大型单晶炉及大尺寸的切片机，设备兼容性强，从拉晶、切片到HJT专业硅片已形成完整技术闭环，具备差异化竞争优势。凭借电性能更好、电阻率更集中的优势，产品品质已在行业内得到广泛认可，业务发展根基稳固。”
值得注意的是，审计师在2025年度审计报告中，将“收入确认”和“固定资产减值”列为关键审计事项。截至2025年末，公司固定资产账面价值高达20.23亿元，累计计提减值6134万元，其中当年新增计提约271万元。
固定资产是否存在进一步减值风险？公司管理层回应称：“公司全产线均为行业先进设备，技术迭代风险较低，且公司持续与地方政府保持沟通，积极推进旗下项目代建转租赁事项，进一步优化公司资产结构。同时，公司将持续优化资产配置和加强资产管理，通过技术升级和优化业务模式，提高资产使用效率。”对于更具体的减值风险判断，管理层表示“资产减值情况请关注公司后续相关公告”。
02
主业“造血”能力待考——百亿长单成了“纸上富贵”？
华民股份并不缺少大订单。年报披露，公司与正泰新能源、通威新能源、华晟新能源等行业龙头签有价值上百亿元的销售框架合同。然而，这些长单的履约进度严重滞后。
年报坦承：“受光伏行业周期性深度调整、产业链价格大幅下跌、阶段性限产等客观因素拖累，合同执行进度相对缓慢。”
具体来看，与一道新能的长单已在2025年4月协议解除；与正泰新能源的合同将于2026年8月到期，截至报告期末累计确认销售收入4.89亿元；与华晟新能源的合同将于2026年11月到期，仍有较大规模待履行。
华民股份董事长欧阳少红
对于长单履约这一投资者最为关切的议题，管理层作出回应：“公司产品单产、良率、硅片成本均处于行业领先地位，核心四大电性能性能优异，产品品质与交付能力持续获得客户认可，已成为多家龙头企业的A级供应商，与通威、正泰和华晟等大客户的核心合作关系稳固。”
管理层同时透露，公司正在积极开拓增量客户以平滑长单到期可能带来的营收缺口：“公司光伏制造产能规模适中，柔性化生产优势突出，公司将积极开拓新客户、新场景，为长期稳健发展奠定基础。”
寻求“第二增长曲线”的努力也在年报中有所体现。公司已将目光投向“太空光伏”这一前沿领域，披露已完成多规格P型异质结专用硅片送样验证，并发布G12（40μm）超薄半片研发成果。从送样验证到形成规模化订单，公司内部有无可预期的时间表？
管理层透露：“公司目前已成立太空能源事业部，聚焦于太空光伏方向硅片的研发与销售，并积极与上下游合作共研，加快推进随星发射计划。”但对于规模化订单何时落地，管理层态度审慎：“太空光伏作为前沿新兴赛道，当前仍处于技术研发向工程验证过渡的早期阶段，目前市场体量较小，具体业务进展情况请关注公司定期报告。”
这一表态表明，太空光伏虽然方向可期，但从“送样”到“量产”，仍有相当长的路要走，短期内难以对公司财务报表产生实质性贡献。年报也坦承该业务“尚未形成规模化订单与收入贡献，对公司整体收入规模和利润的影响极小”。
相比之下，公司在资本运作层面的动作更为务实。2025年，鸿晖新能源项目从“代建-回购”模式变更为“租赁模式”，显著降低了当期资本支出压力。2026年1月，鸿新新能源引入晶澳无锡以债转股方式增资扩股，2亿元债权转为股权，进一步优化了资本结构。
对于后续的现金流保障计划，管理层表示：“2025年，公司两大光伏基地均实现经营活动现金流转正，并稳妥推进代建资产回购转租赁、债转股等，化解存量债务风险。未来，公司将通过不断拓宽融资渠道、强化预算管理、积极引入战略投资者等方式，多措并举保障现金流安全稳健。”
这些举措的本质，是用“时间换空间”。但核心命题不变：主业何时能实现真正的盈利？与同样布局N型硅片的同行相比，华民股份的产能规模并不占优。年报显示，子公司鸿新新能源2025年营收7.77亿元、净利润-1.27亿元；鸿晖新能源营收1.46亿元、净利润-0.23亿元。两个主要子公司合计亏损约1.5亿元，贡献了合并报表亏损额的大头。
03
“出血点”隐忧：应收款高企与净资产承压
在财务分析中，应收账款和应收票据的质量是衡量企业收入含金量的关键尺度。
截至2025年末，华民股份应收票据1.91亿元、应收账款0.73亿元，二者合计占流动资产约26%；若计入应收款项融资0.31亿元（亦为银行承兑汇票），三类应收款项合计占流动资产约29%。在行业持续低迷的大背景下，这些应收款项的回收风险值得警惕。
年报显示，公司2025年应收账款坏账准备余额为0.25亿元，计提比例高达25.52%。其中，按单项计提坏账准备的应收账款达0.26亿元，涉及上饶市宏阳科技（账面余额1,055万元，计提比例90.76%）、上饶浩威新能源（账面余额970万元，计提比例80.00%）、攀枝花丰源矿业（全额计提）等多家企业，仅前两家合计占单项计提总额的约79%，客户集中度风险突出。
关联方应收款项的问题同样不容忽视。年报披露，截至2025年末，公司应收关联方湖南建鸿达实业集团有限公司的业绩承诺补偿款余额为5217.22万元，其中本金4900万元、利息317.22万元，已计提坏账准备994万元。
这笔补偿款的来源，是2022年公司收购鸿新新能源80%股权时建鸿达集团作出的业绩承诺。因鸿新新能源连续三年未能完成业绩承诺，建鸿达集团须向公司支付补偿款5600万元及相应利息。年报称，截至报告披露日公司已收到1700万元，建鸿达集团“将持续履行补偿义务，计划2026年全部履行完毕”。
值得关注的是，建鸿达集团是公司实际控制人欧阳少红控股的企业。在实控人自身面临资金压力的情况下，这笔业绩补偿款能否如约全额到账，市场仍需保持观察。
股东权益的持续缩水，可能是投资者最忧心的长期隐忧。截至2025年末，公司归属于上市公司股东的所有者权益为4.60亿元，较上年末下降22.62%。至2026年一季度末，这一数字进一步降至4.03亿元，较年初再降12.46%。
公司已连续多年未进行利润分配。年报明确表示，2025年度拟不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，原因为“公司2025年度可供股东分配的净利润为负”。母公司未分配利润为-3.27亿元，未弥补亏损规模仍在扩大。
主编观察
华民股份这家公司，不是没有亮点。技术底子不错，降本也确实见效，管理层在资本运作上拿出了“以租代购”、“债转股”的组合拳。能在光伏寒冬里把毛利率拉回正数，值得一句认可。
但它的问题也很明显：主业还在失血，长单快过期了还没执行完，太空光伏的星辰大海还在光年之外，净资产和现金流都绷着弦。
公司能否迎来真正的“拐点”，取决于三个核心变量：一是2026年下半年长单集中到期前，下游客户开工率是否回暖，新客户开拓能否有效弥补缺口；二是太空光伏用硅片能否从“送样”阶段迈入“小批量订单”阶段；三是关联方业绩补偿款能否如期全额到账，为公司的现金流安全再添一道防线。
在光伏行业产能出清尚未完成的大周期里，华民股份的自救与突围之路仍在前行。
（本文基于华民股份2025年年报、2026年一季报、审计报告等公开信息，不构成投资建议。）