来源 :科技芳踪2024-04-23
报告摘要
事件：公司发布2023年年报及202年四季度报告，2023年公司主营收入 54.10 亿元，同比上升 0.12%;归母净利润 9.24 亿元，同比下降 12.85%;扣非净利润 7.04 亿元，同比下降 28.22%;非经常性损益在 2.2 亿元，主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致(+2.04 亿元);毛利率 30.26%，同比降 6.0pcts。2023年第四季度主营收入 13.69 亿元，同比上升 38.92%、环比降 3.30%;单季度归母净利润 3.06 亿元，同比上升 130.95%、环比增加 47.71%;单季度扣非净利润 9049.58 万元，同比下降 26.02%、环比下降 55.51%;毛利率 28.46%，同比降 8.7pcts、环比降 3.8pcts。
Q4 收入体量维持高位，竞争加剧盈利承压。23 年前三季度公司实现营收 40.41 亿元，同比下降-8.5%，而 23Q4 延续了 23Q3 的营收体量，相较 22Q4 实现同比近 39%的高增，带动全年营收实现正增长。从结构看，与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品 23 年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧，此类产品毛利率有所下滑，拖累公司 23 年毛利率较 22 年下降近 6pcts、扣非净利下降近 28%。23年公司获得非经损益在 2.2 亿元，主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近 2 亿元。
景气复苏+高端产品放量，乐观看待 24 年成长。公司 2024 年的成长动力主要有：1)半导体周期景气有望边际向上。据 WSTS，2024 年全球半导体市场有望恢复性增长 13%，其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言，2023 年公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降 43%，为 24 年健康的库存水位奠定基础。2)楚微产能放量带来新的增量。2023 年楚微处于研发、产能爬坡阶段，前期投入较高，经济效益尚未释放。24 年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量，前期固定成本摊薄，有利于改善公司整体盈利。3)高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出 1200V/160A、650V/400A 和 450A 三电平 IGBT 模块，针对新能源车控制器，研制出 750V/820A IGBT 模块、1200V/2mΩ三相桥 SiC 模块，有望 24 年起量;碳化硅领域，公司 G1、G2 系 SiC MOS 产品覆盖 650V/1200V/1700V 13mΩ-1000 mΩ，23 年实现批量出货、24 年有望进一步放量。
海外市场去库接近尾声，双品牌战略把握海外需求。1)销售端：持续拓展海外渠道。24H1 海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌;在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC 有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2)产能端：海内外双循环，启用越南基地。23 年公司投资设立越南子公司美微科(越南)有限公司，越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。
投资建议
我们维持对公司 2024-25 年营收为 69.4/83.3 亿元的预期不变，并新增预测公司 2026 年营收为 98.34 亿元，维持对公司 2024-25 年 11.0/15.0 亿元预测不变，并新增预测 2026 年公司净利为 18.7 亿元，对应 PE 为 17/13/10X，估值性价比显著。维持“买入”评级。
风险提示
海外拓展不及预期;景气复苏不及预期;新产品开发、推向市场不及预期。
盈利预测与财务指标
