谁能想到，这家顶着军工股光环的创业板上市公司，三年时间亏了4个多亿，连续三年不给股东分红，高管的薪酬却一分没降，实控人质押了过半的持股，而散户投资者却在扎堆进场接盘？2026年4月24日，天和防务（[300397.SZ](300397.SZ)）披露了2025年年报，数据揭开了残酷的真相：全年营收虽然实现了24%的增长，但净利润仍然亏损超1亿，连续三年扣非亏损，审计机构更是直接提示了公司的持续经营能力存在重大不确定性。
尽管公司在年报中反复强调“聚焦低空近程防御装备，推进军民融合转型”，但投资参考网记者梳理年报数据后发现，这家曾经靠着军工概念火遍资本市场的公司，已经暴露了多重不容忽视的风险信号。
三年连续亏损，营收增长也挡不住亏钱
据年报数据显示，2025年天和防务实现营业收入4.998亿元，同比增长24.20%，这也是公司近三年来首次实现营收的两位数增长。拉长时间线来看，2023年公司营收只有3.51亿，2024年恢复到4.02亿，2025年才勉强突破5亿，距离公司上市之初的营收高点，还差了一大截。
天和防务2025年营收增24.2%，三年亏4亿仍零分红，高管薪酬一分没降
但与之形成鲜明对比的是，公司的盈利指标却始终没有好转。2025年，公司归属于上市公司股东的净利润为-1.003亿元，同比仅减亏了4.78%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润更是达到了-1.022亿元，同比仅减亏了6.10%。
这意味着，公司的主业已经连续三年处于亏损状态。拉长时间线来看，2023年公司扣非净利润就亏了2.076亿，2024年亏了1.088亿，2025年亏了1.022亿，三年时间，公司累计扣非亏损已经达到了4.186亿，曾经的军工主业，已经彻底变成了亏损的无底洞。
值得注意的是，细化到单季度层面，公司的业绩更是全季度亏损。财报数据显示，2025年第一季度，公司亏损3041.85万；第二季度亏损2736.22万；第三季度亏损2511.98万；第四季度虽然营收暴增到2.33亿，占了全年营收的近一半，但仍然亏损了1742.76万。
也就是说，公司全年四个季度，没有一个季度实现盈利，哪怕是营收最高的第四季度，也没能扭亏为盈，这也让不少投资者担忧，公司的主业是不是已经彻底失去了造血能力？
对此，有业内人士向投资参考网记者表示，天和防务作为低空防御领域的老牌军工企业，原本应该受益于低空经济的政策红利，但从年报数据来看，公司的主业盈利能力反而在持续下滑，这背后不仅有行业竞争加剧的因素，也有公司自身转型不及预期的问题。
连续三年零分红，高管薪酬却一分没降
在公司连续三年亏损的背景下，最让投资者心寒的，是公司再次宣布了零分红的预案。
根据年报披露的利润分配预案，公司2025年计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。公司解释称，截至报告期末，母公司可供投资者分配的利润为-29171.70万元，暂不满足实施现金分红的相关条件。
这已经是公司连续第三年不给股东分红了，2023年、2024年，公司同样是零分红，股民拿着这家公司的股票，三年时间，一分钱的回报都没拿到。可与之对应的是，公司的亏损却在不断吞噬着公司的净资产，截至报告期末，公司的归属于上市公司股东的净资产已经从2023年的16.39亿，降到了14.22亿，两年时间，净资产缩水了2.17亿。
不过，公司亏归亏，董监高的薪酬却没怎么缩水。年报数据显示，2025年公司全体董监高从公司拿走的税前薪酬合计达到了332.14万元，而2024年的薪酬是333.78万，同比几乎没有变化，也就是说，哪怕公司连续三年亏损，高管的薪酬也一分没降。
其中，实控人、董事长贺增林的薪酬虽然未在明细中单独披露，但一众核心高管的薪酬均维持在50万以上的高位，丝毫没有跟公司共渡难关的意思。这也引发了不少投资者的质疑：公司口口声声说没钱分红，那为什么高管的薪酬不能降一降？为什么亏了三年，高管的工资却一分不少？
更关键的是，公司的研发投入也出现了大幅的缩水。年报数据显示，2025年公司的研发投入金额仅为1.048亿元，同比下滑了12.6%，而此前2024年公司的研发投入还有1.199亿，2023年更是更高。要知道，这可是一家高科技军工企业，研发本该是核心竞争力，可如今，公司却在连续亏损的时候，砍了12.6%的研发投入，这也让不少投资者质疑，公司所谓的低空经济转型，到底是真的在做研发，还是只是在讲故事？
实控人质押过半持股，公司还要定增7亿补血
不止于此，实控人的股份质押问题，也引发了市场的担忧。
年报数据显示，截至报告期末，公司的实控人、董事长贺增林，质押了7470.97万股的公司股份，占他个人持股的57.48%，占公司总股本的14.43%。也就是说，实控人手里的股份，已经有超过一半都拿去质押了，这也让不少投资者担忧，实控人是不是已经没钱了，要靠质押股份来还债？
与之形成鲜明反差的是，公司自己也缺钱。为了缓解运营资金压力，公司在2024年就做了售后回租的融资，把公司的机器设备卖给了租赁公司，然后再租回来，拿到了一笔融资款，用来缓解资金压力。
可即便如此，公司的资金压力还是没有缓解。年报数据显示，公司正在推进向特定对象发行股票的事项，拟募集资金总额不超过7亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金。截至报告期末，深交所已经受理了公司的申请，并且出具了审核问询函，目前公司正在回复问询，这个定增事项，还需要深交所审核通过，再证监会注册才能实施。
这也引发了不少投资者的质疑：公司连续三年亏损，实控人质押了过半的股份，现在还要定增7亿来补充流动资金，这是不是要拿着股民的钱来填公司的亏损窟窿？
散户一月增6400户，机构却在减持
更值得警惕的是，公司的股东结构正在发生剧烈的变化，机构资金正在悄然撤退，而散户投资者却在扎堆进场。
年报数据显示，截至报告期末，公司的普通股股东总数为62191户。而仅仅一个月前，也就是年度报告披露日前上一月末，公司的普通股股东总数还只有55788户，短短一个月的时间里，散户股东就增加了6403户，大量的散户投资者在这一时间段内跑步进场。
但与之形成鲜明反差的是，机构资金却在同期选择了减持。前十大股东数据显示，香港中央结算有限公司（北上资金）年内减持了78.3万股，作为长期价值投资的代表，北上资金已经开始选择撤退。
要知道，这些机构资金，比散户更清楚公司的真实情况，所以他们才会不计成本的抛售，而散户投资者，却还在幻想着公司能受益于低空经济的政策红利，能困境反转，殊不知，他们接的，正是这些机构抛出的烫手山芋。
这一“机构卖、散户买”的格局，也让不少市场人士担忧，公司的股价，是不是已经成了机构的套现工具，而散户却成了最后的接盘侠？
持续经营能力存疑，公司未来能否自救仍待时间验证
值得注意的是，审计机构在审计报告中，直接提示了公司的持续经营能力存在重大不确定性。审计报告显示，公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且公司的经营活动现金流已经连续三年净流出，2025年更是净流出了9000万，这也意味着，公司的现金流已经非常紧张。
尽管公司在年报中反复强调，公司正在推进低空经济的业务布局，未来会实现高质量发展，但从目前的情况来看，公司的转型成效，根本没有体现在财务数据上。
总的来说，天和防务的这份2025年年报，已经暴露了多重不容忽视的风险：主业连续三年亏损，累计亏了4.18亿；连续三年不给股东分红，高管薪酬却一分没降；研发投入砍了12.6%，所谓的转型根本看不到投入；实控人质押了过半的持股，公司还要定增7亿来补血；机构资金撤退，散户却在扎堆接盘；持续经营能力存在重大不确定性。
当主业连续三年亏损、机构资金用脚投票，散户扎堆涌入的天和防务，到底是错杀的军工洼地，还是把散户当韭菜的圈钱工具？