来源 :中信证券研究2022-05-25
由于25-羟基维生素D3商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率不断上升。公司掌握更具成本及效率优势的化学合成法，随着新建产能释放，龙头地位将进一步巩固，看好长期成长空间。此外，公司坚持“一纵一横”发展战略，推动高端仿制药布局，并把握医药集采发展机遇，有望充分受益。预计2022/23/24年归母净利润分别为5.24/7.80/10.61亿元，对应EPS分别为0.95/1.42/1.93元。
▍全球维生素D3龙头，推动“一纵一横”发展。
公司是全球知名维生素D3企业，实现了对多项国际技术垄断的突破并革新了传统生产工艺。公司独具维生素D3产业链一体化优势，实现了从原料NF级胆固醇到25-羟基的全产业链布局，目前公司拥有羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精致羊毛脂四大类产品。公司推动“一纵”发展，对终端布局持续发力，加大维生素D3全产业链产能布局，新建的金西科技园预计于2022年6月开始全面试生产。此外，公司贯彻“一横”策略，收购花园药业，向下游医药领域纵向延伸，实现公司业务多元化。2021年公司实现营业收入11.17亿元，同比增长81.7%；归母净利润4.80亿元，同比增长76.2%，双翼并行为公司打开发展空间。
▍25-羟基维生素成本优势叠加产能释放，助力公司业绩高增长。
25-羟基维生素D3 作为维生素D3的替代来源，由于其商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率不断上升。25-羟基维生素D3具有极高的工艺壁垒，现阶段仅有帝斯曼及花园生物生产销售相关终端产品。公司独自开发的化学合成法相较生物发酵法，在便捷性和效率上具有显著优势，同时还可与公司的其他产品布局形成更好的产业协同效应，提高羊毛脂的综合利用率，有限控制生产成本。公司通过与帝斯曼等饲料头部企业合作，切实保障了下游产品的输出。公司新建金西生产基地达产后将大幅突破25-羟基维生素D3产能瓶颈。25-羟基维生素D3作为高附加值产品，看好其在饲料中渗透率不断提升，及为公司业绩带来的高增长助力。
▍把握医改革机遇，推动高端仿制药布局。
仿制药作为原研药等效替代品，具有降低医疗支出、提高药品可及性、提升医疗服务水平等重要经济和社会效益。随着部分领域患者人数增多，预计未来仿制药市场规模将显著扩容。2021年，公司收购花园药业切入药品行业，并通过进入集采名单，快速打开国内市场销售，提高市场占有率，提升医药板块业务业绩。未来公司计划坚持高端仿制药的市场定位，紧握医药行业改革的机遇，持续增加研发投入，持续推出高价值的新产品，丰富公司医药业务的获利能力。
▍风险因素：
公司项目投产进度不及预期的风险；维生素D3价格波动风险；25-羟基维生素D3需求不及预期的风险；客户集中度的风险。
▍投资建议：
25-羟基维生素D3由于其商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率不断上升。公司掌握更具成本及效率的优势化学合成法，随着新建产能释放，龙头地位将进一步巩固，看好长期成长空间。此外，公司坚持“一纵一横”发展战略，推动高端仿制药布局，并把握医药集采发展机遇，有望充分受益。预计2022/23/24年归母净利润分别为5.24/7.80/10.61亿元，对应EPS分别为0.95/1.42/1.93元。