温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险。
01降级
10月23日，惠誉将温氏股份（300498.SZ）的长期外币发行人违约评级从“BB+”下调至“BB”，评级展望维持“负面”，并将其高级无抵押评级及其美元票据评级从“BB+”下调至“BB”。
惠誉评级
惠誉认为，行业长期供过于求，生猪价格持续走低，进而削弱了温氏股份中期内的盈利能力。
2023年以来，生猪价格一直低于盈亏平衡点，这一情形预计将导致温氏股份今年录得EBITDA亏损。
此外，生猪价格回升的速度和幅度均存在变数。
对此，温氏股份相关负责人称，此次评级下调主要是惠誉基于当前国内行业供需情况导致对现阶段国内养猪行业价格较为悲观，阶段性下调公司的美元债评级。
《小债看市》统计，目前温氏股份存续两只美元债，存续规模3.35亿美元。
存续美元债
在境内债方面，目前温氏股份仅存续“温氏转债”，存续规模77.39亿元。
据最新评级报告，温氏股份主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望“稳定”。
02盈利下滑
据官网介绍，温氏股份创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。
2015年11月，温氏股份在深交所挂牌上市，登陆资本市场。
温氏股份官网
从股权结构看，温氏股份股本结构较为分散，公司控股股东和实际控制人为温氏家族，其家族成员合计持股占比15.86%。
股权结构图
作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险。
2022年，猪价在触底后缓慢回升，肉鸡价格也上行，温氏股份扭亏为盈，盈利能力同比有所提升。
今年上半年，由于生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，温氏股份两大养殖主业亏损，上半年净亏损46.89亿元。
归母净利润
截至2023年中，温氏股份销售毛利率和净利率分别为-4.4%和-11.51%。
截至今年二季末，温氏股份总资产有950.71亿元，总负债582.93亿元，净资产367.77亿元，资产负债率61.32%。
近年来，温氏股份财务杠杆水平不断攀升，明显高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，温氏股份主要以流动负债为主，占总债务的54%。
截至相同报告期，温氏股份流动负债有316.02亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有128.28亿元。
相较于短债压力，温氏股份的流动性异常紧张，其账上货币资金只有23.09亿元，较2022年末进一步下降，无法覆盖短期债务，现金短债比低至0.18，公司存在较大短期偿债风险。
在备用资金方面，截至2023年3月末，温氏股份银行授信总额有472.44亿元，未使用授信额度有272.17亿元，表面看其财务弹性尚可。
银行授信情况
另外，温氏股份每年可获得政府多种补助，2020-2022年公司计入当期损益的政府补助分别为2.13亿元、2.23亿元和2.46亿元。
整体来看，温氏股份刚性债务有382.83亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为66%。
从融资渠道看，温氏股份渠道多元化，除了发债和借款其还通过股权来融资。
值得注意的是，2022年和2023年上半年，温氏股份筹资性现金流净额分别为-92.25亿和-26.62亿元，可以看出公司外部融资环境欠佳，再融资压力较大。
筹资性现金流净额
另外，温氏股份在建项目尚需投资金额较大，存在一定投资支出需求。
截至2023年6月底，温氏股份主要在建项目计划投资总额为37亿元，未来仍需投资20.24亿元
在资产质量方面，截至今年二季末温氏股份存货有191.94亿元，占流动资产的55%，主要为原材料和消耗性生物资产，消耗性生物资产易受疫病影响，且市场价格波动较大，存在一定减值风险。
总得来看，温氏股份近年来业绩波动较大，对债务和利息的保障能力下降；为了扩张产能，其债务增长较快，流动性紧张，短期偿债风险较大。
038000元起家养猪大王
1983年，改革开放的春风吹绿了神州大地，温北英和儿子温鹏程率领当地的七户农民，总共筹集了8000元股本，联合创办了小农场——勒竹畜牧联营公司。
次年，公司改名为簕竹鸡场，农场员工不分彼此，共甘共苦，这就是温氏创业史上著名的“七户八股”的由来，也为后来温氏集团全员持股奠定了基础。
簕竹鸡场早期图片
因为利益共享，温北英的养鸡事业蒸蒸日上。
1986年，当地一位农户因为经营砖窑生意失败，想向温北英赊购一些鸡苗自养。考虑到农户技术薄弱，养鸡风险大，他不仅提供了鸡苗，还提供了饲料、药物和技术服务，并帮忙出售肉鸡，没想到这个农户经营越来越好，还吸引了周边更多农户来赊购鸡苗。
这就是后来被社会各界高度评价的“公司+农户”模式，后来这一模式被业界称为“温氏模式”，通过这种模式，簕竹鸡场产值连翻数倍达到了36万元。
此后，养鸡场的经营效益得到了明显提高——公司总产值1987年上升为100万元，1988年飙升至235万元。
随后的几年里，温氏父子肩并肩带领着公司一路高歌奋进，当初小小的一间簕竹畜牧联营公司已经变身成为“温氏集团”，成长为一个区域性品牌。
1994年，温鹏程全面主持集团工作，这位年轻的总裁没有辜负众人厚望，把温氏搞得更加有声有色，这一年温氏集团升格为广东温氏。
温氏股份实控人之一温鹏程
2004年，因为遇到H5N1禽流感，养鸡户损失惨重。温氏把在养猪上赚到的44亿拿出来，赔了36个亿给养鸡农户。
2013年同样是禽流感，当时温氏每天的亏损额近3000万元。市场已经萎缩到原来15%，华东市场全部瘫痪，累计亏损超30亿元。
彼时，温鹏程凭借着坚持、诚信的企业家态度，最终赢得了农户和市场的信任，顺利地度过这次危机。
经过30多年的发展，从最初8000元起家到销售收入达数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，温氏已从当年的“一叶孤舟”嬗变为一日千里的“万吨巨轮”。
然而，温氏所处行业上游原材料价格不稳，下游畜、禽价格周期性波动，还面临疫病和食品安全等风险，业绩亏损、负债压顶的“猪王”能否重回行业第一的宝座？