来源 :国信研究2023-11-01
受养殖行情回暖，公司2023Q3业绩环比扭亏。公司2023Q3实现营收235.04亿元，同比-3.4%，实现归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，其中，预计猪业亏损约3-4亿元，禽业（含鸡+鸭）盈利约8-9亿元，动保、设备等其他业务稳健运营，发展良好，投资业务受市场行情影响，有所浮亏。受益消费季节性回升，2023Q3生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、价格稳中有升态势，由此带动公司盈利回暖。公司2023Q3末资产负债率达60.31%，环比2023Q2末改善1.01%，仍处于行业较低水平；2023Q3经营性现金流净额为28.4亿元，未出现现金亏损，公司资金储备充裕，通过偿还部分有息借款、长短债置换，进一步优化财务费用，整体费用率水平明显下降。
生猪养殖生产成绩稳步改善，成本控制效果显著。2023Q3商品肉猪出栏量为654万头，同比增长48.2%，预计综合成本降至约16.2元/公斤。公司养殖成绩稳步改善，2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，PSY稳步提升至近22，关键指标均提升至较好水平。2023H1末公司种猪资产账面价值达48.00亿元，较2023年年初增长4%，目前公司产能储备较为充裕，7月末能繁存栏已增加至152万头，后备母猪约60万头。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。
黄鸡养殖经营稳健，上半年受行情影响阶段性承压。2023Q3共销售肉鸡3.1亿只（含毛鸡、鲜品、熟食），同比增长4.9%。公司禽业生产稳定，2023H1毛鸡上市率达 94.7%；毛鸭上市率达 94.0%。据公司公告，2023Q2毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月降至约6.6元/斤。Q3后，随着肉鸡消费进入传统旺季，8-9月黄鸡价格上涨明显，带来显著业绩增量。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润为-17.53/50.14/275.57亿元，利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分别为-0.27/0.76/4.20元，对应当前股价PE为-63/22/4 X。