来源 :安信证券韶关分公司2022-01-19
公司特高压纯水冷却设备受国内外客户认可：国家电网预计2021年中国特高压工程新建线路长度约6300万公里。根据赛迪咨询预测，到2025年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870亿元。特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。根据公司官网，公司为中国首家高压直流输电工程提供水冷设备供应商，已与西安西电、中电普瑞、常州博瑞、许继电气、上海电气等国内知名客户建立了长期稳定的合作关系。海外市场中，2012年，公司正式成为GE合格供应商，近几年公司陆续与西门子、ABB等国际大型输配电企业展开良好合作。
切入新能源汽车热管理业务，为公司构筑新增长曲线：2021年，我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一。根据我们的预测，2022年我国新能源汽车销量将达521万辆。新能源汽车销量的快速增长带动新能源汽车热管理及电池热管理市场规模提升。根据恒州博智数据，2020年全球汽车电池热管理系统市场规模达到了41亿元，预计2026年将达到197亿元，年复合增长率为25.2%。2019年公司收购东莞硅翔51%的股权，进军新能源汽车热管理业务。东莞硅翔作为首批进入新能源汽车加热片生产的厂商之一，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能等。2020年，东莞硅翔实现营业收入3.37亿元，同比增长26.7%；实现净利润0.45亿元，同比增长21.6%。2021H1东莞硅翔实现营业收入3.28亿元，接近2020年全年收入。未来新能源汽车热管理业务将持续发展，有望为公司构筑第二条增长曲线。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为15.71亿元+27.9%)、23.97亿元(52.6%)、33.98亿元(+41.8%)；预计归母净利润分别为1.08亿元(+33.2%)、1.74亿元(+61.7%)、2.39亿元+37.2%)，对应EPS分别为0.38/0.62/0.85元。我们采用分部估值法对公司进行估值。公司2022年目标市值为53.22亿元，对应2022年PE30.52倍，对应2022年目标价18.92元。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：风电投资规模、新增装机容量规划不及预期、竞争加剧导致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设不及预期的风险。