来源 :光大证券研究2022-10-20
报告摘要
事件：
公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入20.9亿元，同比增长59.2%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长176.9%；其中Q3单季度实现营业收入7.6亿元，同比增长56.7%，环比增长13.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长118.3%，环比增长9.7%。
点评：
隔膜量利齐升叠加费用管控优异，公司Q3业绩同比大幅增长
受益于锂离子电池行业高景气，锂电隔膜下游需求向好。截至2021年年底，公司拥有隔膜产能15亿平/年。考虑到常州“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和江苏“超级涂覆工厂项目”产能利用率的逐步提升，公司锂电隔膜的产销量稳定增长，且2022Q3公司的新增出货量主要为干法隔膜。我们预计2022Q3公司隔膜销量约为4.5亿平方米，由此可算得公司隔膜单平方米净利润为0.49元/平方米，相较于2021年0.23元/平方米的单平净利润提升112.4%。与此同时，公司2022年前三季度的费用率有所下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.2%/6.2%/0.1%/5.7%，同比分别变动-0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct，合计下降5.1pct，控费能力有所提升。因此，2022Q3公司业绩同比大幅增长。随着公司现有隔膜产能持续爬坡，叠加新增产能有望进一步释放，我们看好公司未来发展。
隔膜产能持续扩产，签订保供合同深度绑定下游客户
公司持续扩增隔膜产能，于2021年在瑞典投资19.72亿元分三期建设7亿平湿法基膜产能和4.2亿平涂覆产能，其中一期项目预计于2022年年内建成投产，将为公司新增8000万平方米/年涂覆隔膜产能。2022年9月26日，公司公告拟追加投资不超过1.92亿元，用于欧洲星源二期项目扩产2条湿法生产线、2条涂覆生产线及配套设备。此外，公司拟定增募集60亿元资金，其中50亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”。另外，公司不断加大开拓海内外市场力度，2021年来，公司已与LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS签订了隔膜保供合同，总金额高达50.5亿元，与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。
发布日期：2022-10-18