来源 :证券之星2021-11-04
2021-11-04天风证券股份有限公司李鲁靖对拓斯达进行研究并发布了研究报告《短期毛利率承压，当前节点下有望触底反弹》，本报告对拓斯达给出买入评级，当前股价为15.32元。
拓斯达(300607)
事件：公司发布三季度报告， 2021 年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 22.89 亿/1.32 亿/1.18 亿，同比分别变化12.78%/-74.41%/-75.98%。
公司业绩处于调整期，主要系业务结构调整： 1） Q3 单季度实现营收 7.35亿元，同比环比分别变化 39.32%/-3.72%；实现归母净利润 444 万元，同比环比分别变化-96.22%/-87.65%；实现扣非归母净利润为-191 万元（三季度计入 232 万政府补助和 456 万理财收益），同比环比分别变化-101.80%/-106.14%。 2）利润同比下降的原因一是因为去年高毛利的口罩机业务营收规模和毛利率都有很大幅度的下降，二是因为大宗商品原材料价格上涨导致成本率较高。同时，钢材综合价格指数持续上长，原材料成本进一步提升以及物料消耗增加而导致环比下降。 3）但公司除口罩机业务外的工业机器人、自动化应用系统和注塑机业务均为正向增长，核心业务没有受损。
我们认为在当前的节点下公司利润率有望触底反弹： 1）前三季度公司毛利率为 26.12%，同比减少 27.42pct，净利率为 5.78%，同比减少 19.79pct，Q3 季度毛利率、净利率分别为 23.13%/0.42%，基本处于历史最低水平。 2）我们认为利润率有望反弹的原因主要有二：一是口罩机业务的占比和利润率基本已降至低点，二是公司新开拓的新能源业务较多，前期交付样机设备为主，解决方案在不断的优化过程中物料消耗较多，随着部分样机的量产、解决方案的优化完成，对利润水平会有积极的影响（这一点也可以从经营性现金流看出，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.13 亿元，同比下降 173%，主要系项目类业务占比增加，收现比下降）。 3）公司在手订单充裕，三季度末合同负债 7.20 亿元同比增加 42.04%，较二季度末增加34.28%。 4）前三季度期间费用率为 17.87%，同比下降 4.37pct，其中销售、管理、研发、财务分别为 7.55%/6.53%/4.00%/-0.22%。
多领域布局，注塑机、 CNC 有望进一步打开未来空间： 1）收购亿利达部分资产，业务从注塑机辅机拓展至注塑机整体设备。 2）收购 CNC 企业埃弗米，布局高端五轴联动数控机床，可广泛应用于新能源汽车、 3C、航天等高精度要求领域，对于传统的三轴数控机床替代趋势显现。 3）底层技术方面，目前公司所研发的控制器和伺服驱动的性能已基本实现通用水平。
盈利预测与投资建议：考虑到公司口罩机业务机构的改动及周期性变化，预计 2021-2023 年营收为 30.47 亿、 39.61 亿、 48.97 亿（ 2021、 2022 前值分别为 34.08、 39.59 亿），净利润为 2.92 亿、 4.80 亿、 6.72 亿（ 2021、 2022前值分别为 6.19、 6.97 亿），对应 P/E 分别为 22X、 14X、 10X。维持买入评级！
风险提示：行业周期下行风险；新产品研发不及预期风险；毛利率风险等
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.0；证券之星估值分析工具显示，拓斯达（300607）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。