在数字经济浪潮与AIGC技术革新交织的时代背景下，中国科技企业正以前所未有的姿态迈向全球。作为AIGC软件领域的先行者，万兴科技深耕数字创意二十余载，被誉为“中国版Adobe”，走出了独特的全球化路径。
然而，随着公司营收结构的变化与成本压力的增大，特别是在激烈的市场竞争和高额营销投入下，万兴科技的盈利能力面临严峻挑战，其财务数据甚至出现了亏损。在当前不确定性的市场环境下，万兴科技计划赴港IPO，能否顺利闯关，并获得资本市场的青睐？
1、从工具老兵到AIGC软件先锋，估值桎梏待解
万兴科技的崛起，是中国科技企业全球化征程的一个缩影。
万兴科技始于2003年，创始人吴太兵凭借一款将数码照片刻录成VCD的软件Photo2VCD，在初代互联网时期便实现百万营收，并敏锐地捕捉到海外软件付费市场的先机。通过“自创品牌、自主开发、自建渠道”的模式，万兴科技创新性地搭建独立站，并大力开展搜索引擎优化(SEO)和搜索引擎营销(SEM)，成功绕开国内盗版困境，在欧美市场崭露头角，实现了从百万级到千万级的收入跨越。
随着互联网兴起，万兴科技进入全球化布局的第二阶段——本地化。公司在加拿大、日本等多个国家和地区设立运营中心，在深入了解当地文化、消费习惯和政策法规的基础上，进行全方位的本地化定制，从而推动收入迅速迈向10亿级，其核心产品线涵盖视频创意、绘图创意和文档创意三大领域，如Wondershare Filmora(万兴喵影)、亿图脑图(MindMaster)、亿图图示(EdrawMax)和万兴PDF等。
这些产品通过“深圳研发+全球运营”的双引擎模式，实现了从工具软件提供者到数字创意软件提供商的转变，积累了超过15亿的全球累计用户，业务遍及200多个国家和地区。
AIGC时代，万兴科技继续前瞻布局。2024年1月，公司推出国内首个音视频多媒体大模型“万兴天幕”，实现了近百项音视频原子能力，并积极接入DeepSeek等第三方大模型能力，为旗下产品注入AI动力。其推出的AI音乐视频创作工具Beat.ly、云端AI创意工具集Wondershare Media.io、AI口播视频一站式创作工具Wondershare Virbo等产品，在海外市场获得海量用户增长。
三方榜单显示，万兴科技旗下多款产品入围全球AI应用及出海榜单，AI原生应用纯订阅收入同比增长超120%，AI服务器累计调用超5亿次，AI素材导出量同比提升超700%，显示出AI商业化价值的逐步显现。与华为云、微软等头部厂商的战略合作，进一步彰显了其在AI领域的布局力度和生态协同能力。
然而，尽管万兴科技在产品、技术和全球化方面取得了显著成就，但囿于其“工具属性”，公司在资本市场的估值仍面临挑战。相比Adobe、Figma等国际巨头，万兴科技的产品在专业深度上仍有提升空间，且其商业模式尚未完全转向高粘性的SaaS订阅制，这在一定程度上限制了其营收的持续性和毛利率的想象空间。与抖音的剪映、快手的快剪等具有社交平台流量支持的产品相比，万兴科技缺乏天然的流量入口，需要投入大量营销成本获取用户。
此外，核心产品Filmora在功能定位上与CapCut等竞品存在差异不明确的问题，虽然其通过深挖专业功能细节吸引中层用户，但市场竞争的加剧使得其差异化优势面临考验。这些因素都可能影响投资者对其长期增长潜力和估值水平的判断。
2、销售费用狂飙，陷入“重营销轻研发”困局
万兴科技的财务报表揭示了其在营收增长和盈利能力方面所面临的严峻挑战。
2024年，万兴科技实现营业收入14.40亿元，同比下降2.78%；归母净利润亏损1.63亿元，同比大幅下滑289.61%，由盈转亏。尽管2025年Q1财报显示营收3.80亿元，同比增长6.06%，净亏损收窄至0.33亿元，但整体盈利能力仍承压。
造成这种局面的原因之一，是公司持续高企且不断攀升的销售费用。「数智研究社」获悉，万兴科技销售费用率从2020年前三季度的44.88%一路飙至2024年前三季度的55.72%，达历史新高。在投资者交流中，万兴科技解释称，销售费用增长主要源于行业竞争加剧导致优质流量获取成本上升，以及公司积极拓展多端多产品营销渠道和内容建设。
事实上，万兴科技的营销策略颇具侵略性，如其拳头产品Filmora在2024年下半年大幅提升广告投放力度，在YouTube和TikTok等平台进行横竖屏素材混合投放。同时，大量投入搜索引擎广告，包括高CPC(每次点击成本)的品牌关键词和覆盖广泛的非品牌关键词内容投放。通过低价策略与变现点设计，Filmora借势部分竞品涨价之机，通过广告投放和搜索引擎优化成功获取大量用户，MAU增长90%，Q1收入同比增长100%。
这种“增长组合拳”背后，是巨大的营销成本投入，间接导致万兴科技在2024年第三、第四季度净利润大幅变动，甚至出现亏损。
与销售费用形成对比的是研发投入。尽管万兴科技在研发上的投入也在逐年增加(从2020年前三季度的1.241亿元增至2024年前三季度的3.061亿元)，研发费用率维持在27%至31%之间，但其绝对金额和占比始终低于销售费用。
这种“重营销轻研发”的策略，在短期内或许能通过市场扩张获取用户和收入，但长期来看，可能削弱公司的技术护城河和核心竞争力。在AIGC技术飞速发展的当下，对底层技术和创新应用的持续、高强度研发投入至关重要。如果研发投入不足以支撑产品在技术深度上的突破，万兴科技的产品将面临被更具创新力的竞品替代的风险。
与此同时，数字创意软件赛道不乏全球巨头如Adobe，也有快速崛起的本土AI应用，以及字节跳动旗下CapCut等具有强大流量支撑的产品。万兴科技需要证明其产品的差异化优势和用户粘性，以应对激烈的市场份额争夺。海外市场的政策法规、文化差异和地缘政治风险，都可能对其业务发展产生不利影响。