来源 :社服商贸新消费分析师刘越男2023-10-31
报告导读
业绩低于预期，顺周期业务受景气度波动是核心原因，经营数据已有企稳迹象，静待景气度回暖与估值修复。
投资要点
业绩低于预期，增持。考虑宏观经济波动下公司顺周期业务受影响较大，下调2023/24/25年EPS至1.02/1.24/1.55（-0.21/-0.44/-0.51）元，给予2024年高于行业平均29PE估值，下调目标价至35.96元。
业绩简述：公司23Q3实现营收24.16亿/+0.20%，归母净利5439万/-37%，归母扣非净利4444万/-44.11%；23Q1-Q3营收71.70亿/+5.17%，归母净利1.51亿/-30.25%，归母扣非净利1.15亿/-40.05%。
顺周期拖累明显，灵工增速放缓。①尽管市场对景气度已有预期，但Q3业绩降幅相比预期仍然较大；此前月度新增人头数已有环比改善，对Q4或有正面贡献；②分业务拆分：23Q3单季度，猎头业务及RPO收入均负增长，灵工保值增长但增速放缓。③灵活用工增速放缓既有通用岗位用工需求受宏观波动影响，也有成熟岗位人才供需差缩小，交付优势收窄竞争加剧的原因。
利润率收窄，结构性和议价权原因皆有。①结构性因素影响，毛利率环比-0.6pct，同比-2.15pct符合预期；灵活用工业务自身毛利率的同比下滑，更多是目前经济背景下，企业对供应商定价权的体现；但公司通过布局高加价率的岗位支撑利润率；②顺周期敏感业务短期受环境影响较大，后续新的产业、龙头客户需求的逐渐释放有望驱动公司收入和利润增速中枢回暖；③在波动中公司依然维持了研发投入的稳定性，短期有拖累但长期构建核心能力。
风险提示：经济波动影响用工需求，竞争加剧，疫情反复影响需求。
