来源 :毅财富2022-08-03
公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入10.31亿元（+40.89%），归母净利润为1.30 亿元（+15.02%），扣非归母净利润为1.24 亿元（+22.11%）。其中，Q2 单季度营收5.82亿（+28.28%），归母净利润7380 万(+11.2%)，扣非归母净利润6989 万（+7.8%）。
点评：
（1）洛索洛芬钠凝胶贴膏增长58%带动营收高增长，费用投入加大致利润增速低于营收增速
在营收端，2022H1 药品制剂板块实现营收8.48 亿元，同比增长38.9%；药品制剂是公司的支柱型业务，其约占总营收的82%。
其中，公司主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现营收5.76 亿元，同比增长58%；其他制剂产品贡献营收2.72 亿元，同比增长11%。公司营收之所以能高速增长，主要得益于公司持续加大洛索洛芬钠凝胶贴膏的市场推广力度。洛索洛芬钠凝胶贴膏是公司独家剂型产品，且专利有效期至2038 年9 月，近2 年市占率维持100%，产品独占性叠加产品渗透率低，预计未来洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有机会维持高速增长。此外，2022 年3 月洛索洛芬钠凝胶贴膏拟中选广东联盟集采，中标价约18 元/贴，2022年上半年暂未执行集采结果。我们认为，“以价换量”逻辑将进一步扩大中选产品的销售范围，有助于洛索洛芬钠凝胶贴膏快速上量，从而提升公司的品牌影响力。在利润端，2022H1 公司利润端增速不及营收端增速主要系：①2022H1 公司毛利率为78.05%，较同比下降0.71 个百分点；②销售费用率为51.18%，同比提升1.32 个百分点；研发费用率为8.14%，同比提升0.51个百分点。
（2）“产品全+质量好+销售广”奠定原料药&辅料高增长基础2022H1 原料药板块实现收入5966 万元，同比增长66%，约占总营收的5.79%；药用辅料实现收入7377 万元，同比增长63%，约占总营收的7.16%。“产品全+质量好+销售范围广”是驱动原料药&药用辅料板块高速增长的基础。在原料药板块，公司的主导产品包括奥硝唑、盐酸左西替利嗪、磷酸盐等；其中，地红霉素及左羟丙哌嗪原料药在国内市场占有率高，且在国际市场上享有较强优势，而奥硝唑、盐酸左西替利嗪等原料药则覆盖国内主要市场。同时，公司所产原料药质量指标均达到国家标准和国际标准，如左羟丙哌嗪、盐酸左西替利嗪、培比洛芬、氟比洛芬原料药等均已通过韩国KFDA 的官方认证。此外，公司现已完成61 个原料品种开发（其中，2022H1 新增11 个），且在研品种达30+个。在药用辅料板块，目前公司已开发并生产66 种药用辅料，其中磷酸盐系列、微晶纤维素、乳糖等药用辅料的竞争优势凸显，且产品销往印度、韩国、南美、欧洲等多个国家和地区。
（3）在研管线殷实，卓越研发&生产能力助力承接CXO 业务公司的在研管线丰富：①在制剂产品方面，公司现有11 个品种已申报生产且在CDE 评审中，另有1 个品种已批准临床（PDX-02）；②在原料药方面，公司在研品种有30+个，其中13 个品种已申报生产且在CDE 评审中；③在药用辅料方面，公司有3 个品种已申报生产且在CDE 评审中。此外，公司在产品研发和生产方面积累丰富经验，凭借多年的研发底蕴和生产技术优势，公司开始承接CRO、CMO 以及CDMO 等各类服务，2022H1 公司在CXO 板块创收2147 万，卓越的研发能力既为公司产品管线添砖加瓦，又助力公司开辟增长新渠道。
盈利预测：我们预测公司2022-2024 年收入分别达到22.24 亿、28.05 亿、35.42 亿，对应同比增长36.62%、26.14%、26.29%；归母净利润分别为2.53 亿、3.92 亿、5.12 亿，对应EPS 分别为0.77 元、1.19 元和1.56 元。截至2022 年8 月1 日，公司股价为22.49 元/股，对应的2022-2024 年PE 估值分别为29 倍、19倍、14 倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。