来源 :机械盛宴2023-10-26
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收64.05亿元，同比+50.48%，实现归母12.23亿元，同比+48.96%，实现扣非归母11.30亿元，同比+48.16%，超市场预期。
2023Q3业绩超预期，订单快速爆发，业绩有望持续高增。
（1）成长性：2023年前三季度，公司营收同比增长50.48%，归母同比增长48.96%，其中单三季度营收同比增长47.23%，归母同比增长50.51%，业绩持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/ 55.05%/ 132.08%/ 217.01%/ 255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，公司从2022年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon扩产超预期，公司作为TOPcon设备龙头充分受益，订单持续爆发，未来业绩有望持续高增。
（2）盈利能力：2023年前三季度，公司毛利率为27.89%，同比增长2.43pct，净利率为19.16%，同比下降0.08pct，其中单三季度毛利率和净利率分别为30.43%、20.49%，分别同比增长4.99pct、0.67pct。2023年二季度开始，公司盈利水平呈现同环比持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。
（3）公司现金流健康。2023年前三季度，公司经营性现金流净额为32.33亿元，远超利润水平，充分说明在TOPcon时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。
多元布局有望助力公司跨越技术周期。
HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。目前，HJT组件最高功率高出TOPcon最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，HJT性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。
（2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。
（3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年6月，公司8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8吋至12吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。
维持“买入”评级：当前，TOPcon正处于爆发阶段，公司订单正迎来高增长。同时公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为19.22/28.14/39.38亿元，对应的PE分别为12.6/8.6/6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。
