来源 :ZAKER2022-05-05
2022-05-05 国海证券股份有限公司周小刚对药石科技进行研究并发布了研究报告《事件点评：一季度业绩基本符合预期，看好后续业绩提速》，本报告对药石科技给出买入评级。
药石科技( 300725 )
事件:
药石科技发布 2021 年年报和 2022 年一季报：2021 年，公司实现营业收入 12.02 亿元（+17.55%）,实现归母净利润 4.87 亿元（+164.14%）,扣非归母净利润 2.33 亿元（+34.24%）。2022 年一季度，公司实现营业收入 3.36 亿（+17.44%），实现归母净利润 7084 万元（+1.53%），扣非归母净利润 6523 万元（+0.88%），基本符合预期。
投资要点：
剔除大客户商业化项目交付周期阶段性影响后，2021 年与 2022Q1 收入仍维持稳健增长。剔除大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长 52.24%；公司约 70%收入以美元计价，若按恒定汇率计算，收入同比增长 22.22%，剔除大客户商业化项目后同比增长 56.81%。2022Q1 若以恒定汇率计算，收入同比增长 19.58%，剔除大客户商业化项目，收入同比增长 38.45%；扣除大额汇兑收益影响，净利润同比增长 14.85%。
以承接 API 项目为突破口，激发 CDMO 业务长期、稳健增长。全年承接 API 项目 40 个，其中 6 个进入 III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了 2 个美国 DMF 和 3 个中国 API 的注册申报工作；所承接 API 项目中有 15 个项目来自欧美客户。2021 年，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了 3 个原料药-制剂一体化项目，其中 1 个进入了 III 期及商业化阶段。2021 年 CDMO 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长 33.48%。
基于一体化 CMC 服务业务布局，覆盖客户数量快速增长，漏斗式项目管线日趋丰富。公司与众多优质客户建立了持续深入的合作关系，合作项目逐渐从分子砌块向 CDMO 延伸，从项目早期到商业化开发延伸，近三年已有 513 家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上分子砌块业务以及更深入的 CMC 业务合作导流。截至 2021 年末，公司已与几乎所有全球排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，最近三年累计服务客户超过 1800 家。截至 2021 年底，公司共有 1430 个项目处于临床前至临床 II 期，45 个处于临床 III 期至商业化阶段，已形成可持续增长的项目管线。
浙江晖石加速产生建设，后续业绩增长有望逐步提速。501 多功能 GMP 自动化车间已于 2022 年 3 月正式启用，新增反应釜体积 165 立方米。502、503 两个车间亦在加快建设，502 车间设计产能为 94.3 立方米，配备 3 条洁净区生产线及连续流设备；503 车间设计产能 190.6 立方米，配备了 2 条洁净区生产线。车间建成将进一步消除公司生产瓶颈，保障后续业绩稳定增长。
盈利预测和投资评级长期看好公司在 CDMO 领域一体化布局，产能后续陆续投放，业绩有望维持稳定增长。预计 2022/2023/2024 年收入为 16.53 亿元/23.17 亿元/31.16 亿元，对应归母净利润 3.70 亿元/5.54 亿元/7.40 亿元，对应 PE 为 41.52/27.70/20.74。维持"买入"评级。
风险提示中美贸易战摩擦；新冠疫情加剧；药石科技 CDMO 产能释放不及预期；药石科技 CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.26%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 4.59 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 89.0。证券之星估值分析工具显示，药石科技（300725）好公司评级为 4 星，好价格评级为 2 星，估值综合评级为 3 星。(评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星)