来源 :读创2026-04-22
“增收不增利”成为药石科技（300725）2025年年报最显眼的注脚。
4月21日晚间，药石科技发布了2025年年度报告。年报数据显示，2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比增长16.93%；但归属于上市公司股东的净利润仅为1.84亿元，同比下降16.31%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降16.24%。
来源：公司年报
药石科技在年报中解释了利润缩水的多重原因，将其归结为毛利率的阶段性下滑。然而，仔细拆解这份解释，不难发现所谓的“阶段性”背后，实则隐藏着业务结构、区域结构及外部环境等多重矛盾。
第一重：业务结构偏移。2025年，公司高毛利的研究阶段产品和服务收入降至3.09亿元，同比下滑6.78%，毛利率为56.39%，同比下降8.13个百分点。与此同时，公司将大量资源倾斜至药物开发及商业化阶段的CDMO业务，该板块收入同比增长22.51%至16.59亿元，但其毛利率仅为25.83%，同比下降5.74个百分点。研究阶段业务萎缩、CDMO业务扩张但毛利率偏低，此消彼长之间，公司整体盈利水平被显著拖累。
第二重：区域结构变化。在国内创新药投融资环境改善、对外授权活跃的有利环境下，2025年公司国内业务收入5.40亿元，同比增长20.32%，增速高于海外。但由于国内业务毛利率较海外业务偏低，快速增长的国内业务成为拉低整体毛利率的又一因素。
第三重：外部因素叠加。2025年人民币汇率波动给公司带来汇兑净损失，而上年同期为汇兑收益，仅此一项即同比减少利润总额约2800万元。此外，上年同期公司因处置股权产生投资收益约1300万元，本期无此类事项，进一步拉大了利润差额。
分季度数据显示，药石科技盈利颓势贯穿全年：2025年第四季度单季归母净利润7034.49万元，同比下降19.83%；扣非净利润5684.55万元，同比下降33.43%，即便年末季度也未能扭转利润下滑趋势。
现金流层面，药石科技2025年经营活动产生的现金流量净额6.67亿元，同比大增120.38%，主要因销售回款改善、款项支付节奏管控，但经营性现金流亮眼并未转化为净利润增长。
与年报同日披露的2026年一季报，呈现出一幅更为复杂的图景。从表面看，公司今年经营态势明显向好。一季度实现营业收入5.08亿元，同比增长11.65%；归母净利润4888.66万元，同比大幅增长36.59%；综合毛利率提升至32.14%，盈利能力同比改善明显。
然而，亮眼的净利润增速之下暗藏隐忧。一季度归母净利润的快速增长，在很大程度上得益于非经常性损益的支撑——本期非经常性损益贡献1013.29万元，其中委托他人投资或管理资产的损益达830.05万元。
更为关键的是，经营活动产生的现金流量净额仅为5618.25万元，同比骤降77.74%，而应收账款余额则较年初增长12.88%至4.31亿元。公司解释称现金流骤降系上年同期存在大额订单回款形成高基数，属于回款节奏差异。但净利润大增、现金流大降的组合，往往被市场视为盈利质量打折扣的信号。
此外，药石科技持有的药捷安康相关投资公允价值变动，导致其他权益工具投资从年初的23.01亿元大幅降至13.04亿元，缩水近43.30%，其他综合收益亦同步骤降近44%。这部分股权投资的价值波动，直接影响了公司账面净资产规模。
值得注意的是，年报显示公司战略客户结构持续优化。2025年来自大型跨国制药企业的收入6.56亿元，同比增长41.35%，战略客户在CDMO收入中的比重达到75%。在手订单金额增长超过20%，一季报末在手订单继续保持20%以上的增速，为后续业绩增长奠定了一定基础-1。
不过，在CXO行业竞争加剧、全球供应链格局重塑的大背景下，药石科技能否将订单增长真正转化为利润提升，仍充满不确定性。