事件：宁德时代发布2025年一季报，实现收入847.05亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，扣非净利润118.29亿元，同比增长27.92%。
1、拆分来看，2025Q1公司出货预计120-125GWh，同比增长超30%，其中储能占比约20%，对应20-25GWh，动力则对应100GWh左右，增幅都在30%左右。单位盈利方面，表观毛利206.8亿元，若考虑口径可比，按3.8%左右的质保金比例还原看，单Wh毛利在0.19元出头，略好于2024Q4，但较2024Q1有所下降。其他盈利影响方面，财务费用为-22.88亿元，其中汇兑损益-6.9亿元，投资收益13.39亿元，资产减值11.10亿元，其他收益30.83亿元。综合来看，公司单Wh扣非在0.1元左右，维持平稳。
2、对于公司2025Q1的财报，我们认为：1）首先，出货端情况应该还是好于确收的，公司经营性现金流入为1191亿元，远高于利润表收入口径；存货656.4亿元，较2024Q4提升58.0亿元，预计发出商品仍有较高占比。因此公司出货情况是好于报表的，存在一定低估。2）其次，盈利端公司单Wh毛利较2024Q4略提升，同比或与2024Q3比有所下降，但我们认为当前的单Wh毛利更为实在，一是美国占比要显著低于2024年前三季度，目前预计仅有个位数占比，因为后续美国不确定性对公司影响减弱；二是出口退税影响在2024Q4-2025Q1陆续反应，假设公司整体出货35%-40%为海外，按0.6元/Wh均价计算，大约影响0.008元/Wh左右。也就是2025Q1的盈利基本都反应了负面因素，但公司最终单Wh净利基本平稳。
业绩说明会纪要：
基本面：根据SNE统计，2024年1-2月，公司动力电池全球市场占有率为38%，其中欧洲市场占有率为43%，同比+8pct。其中德国工厂开始盈利。
结构方面：确收销量超过120GWh，储能/动力的比例接近20%/80%，Q2排产饱和，动力方面，商用车占比20%。储能方面，目前交流测出货比例超过一半。
美国业务：敞口估算（直接/间接）加总后的出货量占比在个位数。
换电业务：中石化方面，公司签署了合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络，2025年将建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1万座。蔚来方面，签署了战略合作协议，打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。蔚来旗下萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入公司巧克力换电标准和网络，双方换电网络将采用双网并行模式。
零碳业务：公司与东营市签署战略合作协议，在山东东营垦利区建设40GWh锂电池绿色制造基地，形成全链条绿色产业集群，首个高比例绿电直供零碳产业园。
Q：Q1公司动力、储能的发货量分别有多少，报表确收的量有多少？
A：销量超过120GWh（确认收入），超过30%增长。存货略微增长为了销售备货，逐月发货量滚动增长，对应下月出货增长，属于正常情况。去年同期碳酸锂10-12万，对应今年价格区间在7万。
全年出货量来看，Q2排产饱和，目前符合预期。
Q：出货结构拆分？
A：储能/动力的比例接近20%/80%。
Q：美国关税影响？
A：美国储能业务占比较小，公司有做相关预案和准备，目前来看产能利用率接近饱和，在非美市场需求增长很快。整体来看，没有受到很大的影响。
Q：美国敞口估算（直接/间接）？
A：加总后的出货量占比在个位数。之前合同是到岸价，客户承担关税价格，上涨周期跟客户积极沟通关税分摊，目前观望一下关税情况。
Q：公司换电业务进展和终端节奏？
A：与中石化和蔚来达成相关合作协议，与滴滴构筑协议；相关终端车型可以在车展期待。换电站的1000辆目标没有变化，有信息可以实现。
Q：目前公司在海外新兴市场的业务进展？
A：中东澳洲的储能订单表现不错，盈利很好。Q1净利率水平达到17.5%，18年以来单季度最高水平。
Q：欧洲市场展望和目标？
A：Q1销量同比增长20%+，公司在欧洲市场份额第一，并且在持续提升中。欧洲市场的份额是43%，德国工厂开始盈利，欧洲份额与友商差距有所提升。
Q：储能产品的确收方式？
A：原来收入更多出在直流测，出货完就可以确收。目前在交流测更多，部分收入跟安装调试相关，服务性收入周期变长，设备服务分签等形式来缩短确收周期。取决于合同签署情况，最终确定100%确收节奏。目前来看交流测出货比例超过一半，确认周期跟客户协议有关，短于半年。发出商品中一部分没有在24年确认收入。
Q：出口退税影响（4%）？
A：过去的订单老办法，新订单定价会考虑这部分因素协商定价。
Q：储能未来战略规划？
A：储能在逐步迭代中，从继承角度考虑才能做到更高效率更高性能的产品，同时To C模式下公司按照开发形式来做产品。
Q：其他收入的可见度？
A：废料、回收、专利、授权等都有，一部分跟业务量成比例，另一部分是增速高于出货。营收未来有重要性的话会单列出来。研发全部费用化，所以毛利率高。
Q：Wh毛利变化趋势？
A：静因因素来看，环比回升；同比来看承压，归因于产品结构和价格，成本结构变化所致。Q1会计处理方式没变，质保金按照3%+的稳定数来计提，基本持平；返利根据客户情况预提，今年根据实际情况进行谨慎性操作。Wh净利相比去年略微增长，10%左右。
Q：财务费用方面的汇兑影响？
A：外汇包括欧元、美元和其他币种，会做套期保值。账面上汇率波动在成本端反向变动，所以财务费用收益增长意味着成本端提升，核心应该关注盈利变化。长期来看，如果汇率亏损，但是成本端有下降，整体来看，盈利水平保持稳健，净效果接近于0。
Q：储能取消强配的影响？
A：取消强配让储能产品真正用起来，对公司做高质量储能产品的长期来看是利好。
Q：短长期来看美国关税的规避方案？
A：目前影响很小，长期来看存在很大的不确定性。公司只能做一步一步看，具有领先国际化布局、最强供应链和优质产品，客户愿意跟公司共同寻找解决方案。匈牙利一期年底预计投产，初衷做OEM本土化供应，订单都有预付金，产能都是被预定的。特斯拉的商业安排保密性比较高，不方便讨论。
Q：商用车规模和展望？
A：在动力端占比20%。大巴车市占率超过80%，商用车物流车超过60-70%；25年增速预计很高。24年发布天行产品，超过300款汽车已经使用，今年商用车增速很快，政府支持力度和平价支持。海外除了客车的渗透率更低一些，随着中国出海有望提升渗透率。欧盟的商用车碳排标准会有很大的支撑，今年欧洲商用车招标接近90%是纯电。大电量重卡的应用量增加，锂电的需求逐步提升。
Q：数据中心储能展望？
A：中东澳洲等AI数据中心带动储能增量很大，在能量密度等方面要求很高，更多使用光储提供清洁电力。中东很多都是8h的双回路需求，配储需求量大很多，保证数据中心的稳定运行，相对于数据中的成本占比不到10%。中东的光照条件很好，所以光储平价的需求量很乐观。
Q：换电站的规划和结构？
A：巧克力换电都是乘用车。
Q：超充方面的规划展望？
A：2年前就做了4C，24年铁锂做到6C。其中6C是指20%-80%的平均重点速率，对应峰值充电速度（0%-20%）是12-15C，远远超过友商速度。快充、慢充和换电未来是三分天下，快充在特殊场景对车、桩、网的要求都比较高，成本也会比较高，所以互相之间都不矛盾。
Q：海外非美客户是否有备货？
A：海外非美市场没有明显变化，公司做好自己的准备安排。
Q：公司在碳酸锂方面规划？
A：主要是供给过剩，项目陆续出来后价格下滑也是正常的，公司做好库存管理和生产运营。锂矿方面，目前来看价格跟去年来看波动不大，如果有变数的话会继续计提。