在白酒市场上，有一家企业藏在各大酒企身后，赚得盆满钵满，它就是被称为“酒类流通第一股”的华致酒行。
这家公司由人称“白酒教父”的湖南醴陵人吴向东成立于2005年，以代理五粮液年份酒正式起步，并于2007年开始涉足进口酒业务，随后逐步发展至今——在吴向东的实控下，头上有了金东集团，身边还增添了华泽酒业、金东投资、珍酒李渡等兄弟品牌。
不过，正经社分析师注意到，如今的华致酒行，正显得麻烦不断。
01多次违规被通报
华致酒行的“麻烦事”，首先是在2023年7月24日，因对关联交易的财务核算不规范，收到深交所监管函，引发外界广泛关注。
监管函内容显示，2020年3月9日，华致酒行全资子公司北京华致陈香电子商务有限公司与关联方新华联控股有限公司签署房屋买卖合同，交易金额5151.8万元。
同日，华致陈香与新华联、关联方华泽集团签署债权债务抵销协议，涉及金额3900万元。
而上述两项关联交易事项，华致酒行都没有及时提交董事会审议，且直到两年后的2022年8月才披露，也没有准确披露向华泽集团支付资金占用费这一事项。
因此，交易所认为，华致酒行对关联交易的财务核算不规范，给予通报。
值得注意的是，新华联实控人傅军其实是华致酒行实控人吴向东的姐夫。因此，业内人士认为，华致酒行此举是新华联出现经营危机之时，吴向东在以妻弟的身份出手相救。
根据公开资料，新华联已经遭遇债务危机。目前旗下文旅平台*ST新联已于2022年资不抵债，面临退市。
尤其重要的是，对于华致酒行来说，这不是第一次由于关联交易而被通报了。
2023年5月12日，华致酒行公告，因未披露关联交易、信披不准确，公司及董事长吴向东、时任总经理彭宇清、时任董事会秘书张儒平、现任总经理李伟、现任财务总监兼董事会秘书梁芳斌等被警示。
正经社分析师注意到，此外，早在2011年首次申请IPO之时，华致酒行就被证监会以“存在关联交易隐忧，以及突击任命多位董事、高管”为由而拒绝过。
作为一家公众公司，华致酒行在关联交易不规范方面屡教不改不断重犯，这并非小事。因为，这毕竟存在通过关联交易输送利益给关联方，从而损害投资者权益的嫌疑。
02多项数据指标欠佳
近年来的业务方面，华致酒行也出现了滑坡现象。
营收层面，财报显示，2020-2022年以及2023年上半年，华致酒行营收分别为49.41亿元、74.60亿元、87.08亿元、58.67亿元，同比增长分别为32.20%、50.97%、16.73%、9.15%。
显然，华致酒行营收从2022年开始放缓，而到了2023年上半年，营收增速已经从两位数下降至一位数。
净利润角度，财报显示，2020-2022年以及2023年上半年，华致酒行净利润为3.73亿元、6.76亿元、3.66亿元、1.51亿元，同比增速分别16.82%、81.03%、-45.77%、-52.97%。
由此可见，2022年，华致酒行的净利润近乎腰斩；2023年上半年，则是增收不增利，继续恶化，再度腰斩。
盈利能力的下滑与毛利率的下滑密不可分。
财报显示，华致酒行销售毛利率2021年为20.96%，2022年下滑至14.03%，2023年上半年再次下滑至11.23%。
与此同时，存货方面，近年来也是居高不下。财报显示，2018年—2022年，华致酒行的存货分别为15.11亿元、16.70亿元、18.92亿元、30.48亿元、34.29亿元，处于连年上涨的状态。
截至2023年二季度末，华致酒行库存为28.94亿元，虽然相较于年初34.29亿元的库存有所下降，但库存压力依然较大。
较高的存货，也导致现金流紧张。财报显示，2022年，华致酒行的经营性现金流以及投资性现金流均呈净流出，其中，经营性现金净流出为3.3亿元，投资性现金净流出为1.7亿元。
所幸的是，财报显示，2023年上半年，华致酒行的经营现金流净额转正，为4.22亿元。
不过，正经社分析师也注意到，回到日常经营中，华致酒行现金流依然十分吃紧，2022年主要靠借款来补充现金流量。
财报显示，2022年，华致酒行通过以银行借款为主要方式的融资借入了14.2亿元的现金，同比增长达142.5%；还款现金流出达8.9亿元，比2021年多了近4亿元。
与此同时，其2023年内到期的短期借款达约13.7亿元，同比增长了近160%；应付票据也达到了约20.4亿元。
总的来说，营收增速放缓、净利润大幅下滑、现金与经营压力大，业绩承压的种种连锁反应，都变成了摆在华致酒行面前的种种困境。
03商业模式遭受重大挑战
要弄清楚华致酒行为何承压，需要从企业以代销为主的商业模式讲起。
2005年9月，第一家华致酒行在湖南醴陵开业。2006年，代理五粮液年份酒标志着开始全国化布局和多品牌合作。2010年12月，成为国酒茅台、茅台王子酒、茅台迎宾酒等的经销商后，更是如虎添翼。
可以说华致酒行是业内最早拿下头部酒企代理权的流通商，渠道优势十分明显。其业绩，自然也离不开五粮液、贵州茅台这类头部酒企。
2021年4月的财报说明会上，华致酒行董事长曾披露的数据显示，公司7成收入来自茅台和五粮液；而根据业内人士对其销售收入的构成推算，公司很大一部分利润都来自“飞天”茅台一种单品。
不过，随着白酒行业进入深度调整期，华致酒行这一商业模式正面临重大挑战。
毕竟如今各大酒厂都开始尝试建设自销渠道体系，已拥有更多的市场主导权。
比如贵州茅台在2022年5月正式上线“i茅台”；至2023年5月18日，“i茅台”在短短一年时间，累计注册用户超4000万，预约次数达31.62亿人次，累计销售额超230亿元。
此外，五粮液建立线上线下一体化连锁新零售终端——“五粮e店”；更多的酒企也在向直播电商等各种渠道进行布局。
行业的种种变化，让华致酒行曾经的渠道优势存在慢慢被稀释被颠覆的风险。
与此同时，来自流通同行的竞争也十分激烈。2018年，酒类直供品牌1919获得阿里巴巴20亿元战略投资；2020年，酒小二获腾讯战略投资；此外还有壹玖壹玖、酒仙网、名品世家等酒类流通企业正在涌入市场并快速崛起。
通过抢先建立与名酒的深度合作关系，华致酒行成功地吃到了时代的红利。眼下，也正以“名酒引流、精品酒增利”战略继续巩固阵地并开疆拓土。
但正经社分析师发现，商业世界很难“一招鲜吃遍天”，白酒行业渠道变革之下，一边是市场蛋糕的“萎缩”，一边是竞争对手的“夺食”，华致酒行强化护城河的时间，目前来看还是紧迫的。
至少在资本市场上，其最新股价，跟一年多前的2021年12月31日触及的历史高点54.67元/股相比，已跌去了60%多。