华致酒行的半年报，是酒类流通商在行业寒冬中艰难求生的缩影。
一、业绩总览：营收净利双降，资产减值拖累利润
2025年上半年，华致酒行（300755.SZ）遭遇严峻挑战：
营收大幅收缩：实现营业收入39.49亿元，同比下滑33.55%（上年同期59.43亿元），创近五年最大跌幅。
净利润腰斩：归母净利润5620.55万元，同比暴跌63.75%；扣非净利润仅3298.05万元，同比下滑76.03%，盈利能力跌至冰点。
减值压力凸显：计提资产减值损失6117.99万元，其中存货跌价准备达5576.58万元，同比激增13倍，占净利润99%，主因茅台等名酒价格倒挂导致库存贬值。
季度恶化加剧：
第二季度单季营收11.0亿元，同比降39.4%；净利润亏损2919万元，同比下滑215.4%，显示行业深度调整压力持续发酵。
二、渠道变革：砍掉冗余网点，三大业态协同破局
1.经销商体系“刮骨疗伤”
关闭低效渠道：主动削减268家省外经销商，重点收缩河南、山东等非核心市场，缓解渠道压货压力。
预收款危机：合同负债（经销商预付款）从年初41.93亿骤降至4.04亿，降幅90.4%，反映终端动销滞缓传导至上游。
2.三大业态重构消费场景
协同效应：线上订单由就近门店发货，仓储成本降12%，退货率压至1.2%，初步实现“轻资产+高效率”运营。
三、产品矩阵与现金流：高端酒韧性不足，现金流改善藏隐忧
1.白酒业务全线失速
结构失衡：白酒收入36.32亿元（占比92%），同比下滑34.98%；毛利率8.7%，同比微降0.66个百分点。
价格带塌陷：
中高端酒（茅台、五粮液）受价格倒挂冲击，渠道利润压缩；
大众酒（光瓶酒、百元价位）库存周转天数增至210天，远高于行业均值。
2.现金流“改善”的辩证解读
经营现金流转正：净额1.17亿元，同比大增293.7%，主因采购支出缩减43亿元（暂停扩产+控库存）。
筹资现金流恶化：净流出4.88亿元，同比扩大299.2%，反映偿贷压力加剧，短期借款覆盖率达1.58倍，偿债能力承压。
四、库存挑战与行业寒冬：去库存成生死之战
1.库存高压难解
总量优化，结构恶化：存货账面价值28.22亿元，环比降13.39%，但占净资产比例高达88.88%；成品酒库存增长16%至1.67万吨，终端动销滞缓风险凸显。
减值雷区：存货跌价准备计提比例3.28%（约9556万元），若中秋旺季动销不及预期，恐引发新一轮减值。
2.外部环境雪上加霜
行业性价格倒挂：中国酒业协会数据显示，800-1500元价格带超60%企业存在批发价低于进货价现象，渠道利润空间几近归零。
消费结构性迁移：
高端宴请需求萎缩，商务用酒量减30%；
年轻群体转向100-300元大众价格带，85后占白酒潜客87.2%，倒逼产品结构下沉。
五、长周期考验
短期阵痛不可避免：关闭经销商、计提减值、收缩投资，虽致业绩下滑，但为现金流改善与库存优化赢得喘息空间；
长期破局依赖生态重构：三大业态协同能否打通“高端保真+即时触达+大众普惠”的全场景闭环，将决定其能否在“专业生存时代”立足。
数据警示：存货占净资产88.8%+合同负债骤降90.4%=渠道信心重建道阻且长。当行业从“规模竞赛”转向“效率战争”，华致的转型答卷，才刚刚写完序章。