《大行》里昂：康龙化成(03759.HK)上季净利润胜预期

　　里昂报告指，康龙化成(03759.HK)在2025年第四季交出稳健业绩。营收按年增15%(符合预期中值)，与市场共识一致；调整后非国际财务报告准则净利润年增16%，略高于该行及市场预期。2025全年营收及调整后非国际财务报告准则净利润按年增14.5%及12.5%(预估中值)。该行认为小分子CDMO业务在2025年仍是营收增长的核心引擎。利润增长略滞后于营收增速，主因小分子CDMO的营运杠杆效益部分被临床CRO毛利率压力及生物制剂/CGT业务持续亏损所抵消。

　　展望未来，里昂预测康龙化成2026年营收将增长15%，调整后非国际财务报告准则利润增速有望达高双位数；同时预计国内临床CRO定价将趋于稳定，并在2026年边际改善。康龙化成是该行在中资CRO/CDMO领域的首选标的之一。康龙化成H股目前以2026/27年预估市盈率18倍/15倍作交易。评级「跑赢大市」，目标价28.8元。