来源 :方正证券研究2023-12-19
本文来自方正证券研究所于2023年12月16日发布的报告《拉卡拉(300773)：支付龙头迎主业复苏，AI赋能商户数字化经营》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
许旖珊 S1220523100003
核心观点
拉卡拉：坚定推进战略转型，从第三方支付机构到商户科技综合服务商。
1、从第三方收单到商户科技服务，拉卡拉战略布局进入4.0阶段。拉卡拉作为首批获得《支付业务许可证》牌照的支付企业，深耕于收单业务，积累超2000万中小商户资源。
2、业绩与线下消费景气度相关，23年业绩迎底部反转。22年受疫情、跳码影响，实现营收53.7亿/yoy-44.7%，归母净亏损14.4亿。23年随线下消费回暖迎来底部反转，9M23实现营收44.2亿/yoy+1.6%；归母净利润6.2亿/yoy+50.0%。
行业趋势：严监管下机构集中度提升，收单业务迎来量价复苏拐点。
1、严监管下收单机构加速出清、行业集中度有望提升。2015年下半年开始央行停止支付牌照发放并强化对支付受理终端和特约商户的管理方法，推动支付牌照数量收缩。截至11月底支付业务许可证缩减至186张；拉卡拉作为收单机构龙头，有望在行业供给侧改革趋势下扩张市场份额。
2、线下消费场景加速回暖，收单业务有望迎来量价双升。疫情期间三方机构让利政策推动支付费率下行，2023年以来随着国内经济逐步复苏、行业牌照收缩缓解竞争格局，支付业务费率有望回归正常区间。随着国家出台多项促消费、稳地产政策，提振消费者信心，第三方支付收单规模有望修复。
业务聚焦：支付业务优势稳固，科技业务打造增长新动能。
1、支付业务：市占率稳固，积极布局数币、跨境支付应用。22年支付业务营收45.8亿元/占比85%/近5年CAGR13%，支付GPV4.52万亿/市占率为5.42%。增长驱动看，19年拉卡拉布局海外业务，21年战略投资Skyee，构建近100个国家海外支付网络，1H23跨境支付规模超200亿；同时公司持续发力数字人民币，23年承接了数字人民币智能合约科研项目，持续完善数币受理与服务能力。
2、科技业务：把握数字化、AI趋势，深度赋能小微商户。22年科技服务业务收入3.4亿/占比6%/同比-8%；其中金融科技业务、“支付+”解决方案、其他科技服务占比为2.7%、1.3%、2.2%。拉卡拉把握AI、商户数字化趋势，以支付业务为入口，为商家提供订单、支付，管理等一系列解决方案和数据服务，并持续推动AI、大数据相关产品落地，成功构建商户数字化服务生态圈。
投资建议：首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计23-25年归母净利润8.1、10.1、12.2亿，同比+156%、+26%、+20%，对应23-25E动态PE为16.6x、13.2x、11.0x。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：线下支付修复不及预期；支付业务费率提升不及预期；行业政策变化。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《拉卡拉(300773)：支付龙头迎主业复苏，AI赋能商户数字化经营》。