“买了三只松鼠，现在剩下半只……”
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最近，二级市场有个段子火了：买了三只松鼠，现在还剩下半只。
三只松鼠，风投女王徐新曾经力挺的企业。2019年7月登陆资本市场。在深交所敲钟的前一晚，章燎原带着亲朋好友和员工，在深圳一个酒店举行了隆重的晚宴，徐新当天也来了，她还提到自己和章燎原第一次见面，后者滔滔不绝说了3个小时，一直在说创业故事和人生经历。
上市之初，三只松鼠是闪耀的，背后的资本十分拿得出手，除了今日资本外，IDG资本也是它的投资方，从IDG离开的李丰创办的丰瑞资本也在其中。
4年过去，当年为三只松鼠站台的这些投资人早已“变心”。自2020年7月13日三只松鼠首发限售股解禁开始，该公司已九度披露减持计划。IDG旗下基金NICE GROWTH、今日资本旗下基金LT GROWTH可以说轮番减持，根据三只松鼠日前披露的三季报，截至今年9月底，这两家持股比例分别为7.96%、6.51%。要知道， 2019年上市当年，今日资本和IDG分别持有三只松鼠16.73%和24.83%的股份。
徐新曾公开表示：“我尝到了很多甜头，就是复利的力量，伟大的公司应该长期持有。”但很显然，三只松鼠不是这样的公司。
“缩水”的三只松鼠业绩靠省
10月27日，三只松鼠举行了三季报业绩说明会，有参会者抛出了一个较为犀利的问题：公司股价持续低位，请问贵公司对未来发展前景有无信心？
这大概是很多三只松鼠投资者的心声。股吧里，关于松鼠有几只，段子满天飞。三只松鼠缩水了，无论是股价还是业绩。
从业绩端来看，根据披露的三季报，公司2023年前三季度实现营收45.82亿元，同比下降14.07%；归母净利润1.70亿元，同比增长81.42%。单看第三季度，公司营收、净利润分别增长了38.56%、40.86%，为16.89亿元、1600.94万元。
拆分季度来看，三只松鼠一季度实现净利1.92亿元，在二季度亏损3808万元的情况下，三季度再度实现盈利。有媒体对比了过往的情况， 2020年和2021年，三只松鼠第三季度分别盈利7644.84万元、9042.89万元，所以今年的1600万相比仍存在较大差距。
而且，单从今年上半年来看，三只松鼠的净利润很大程度上是靠减少推广费“省”出来的。2023年半年报显示，三只松鼠的销售费用由去年同期的9.52亿元大幅降至4.99亿元，减少4.54亿元对应降幅为47.64%，“主要系本期平台及推广费用减少所致”。
今年前三季度，三只松鼠的销售费用从去年同期的12.05亿大幅度下降到了8.24亿，管理费用从1.97亿下降到1.63亿，研发费用从2858.79万下降到1873.88万元。
今年4月份，三只松鼠交出了五年来的最差财报。营业收入72.93亿元，同比减少25.35%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比减少68.61%。和历年来成绩单相比，三只松鼠的营收规模与2019年的101亿水平相距甚远，回到2018年的水平，净利润则直接退回到2016年之前的水平。
事实上，自2021年三季报以来，三只松鼠营收已经连续三年不断下滑。
这次的业绩会，三只松鼠也被参会者提问：有观点认为今年的业绩增长是“省”出来的，您对此怎么看？对此，公司这么回答：“高端性价比”战略就是要“该省省、该花花、确保品质，降本增效”。新一轮增长是在该战略指引下，通过产品力的持续增强、运营的精细化、供应链的升级、组织的“泛品销合一”协同所共同造就并具备可持续性的。
10月27日的业绩会上，三只松鼠在回答现场关于股价持续低位的问题时保证了：有信心从“一只松鼠”重新回到“三只松鼠”。
从二级市场来看，截至10月30日收盘，三只松鼠报18.17元，市值72.86亿元。而在2020年5月的高点，三只松鼠股价一度超87元，这样来算，三只松鼠股价已经较彼时跌去近八成。
“要么第一，要么灭亡”
可以说，三只松鼠曾经是靠着互联网的红利发展起来的，公司线上以天猫、京东平台为主，通过在线B2C开设品牌旗舰店和统一入仓模式进行“三只松鼠”产品销售。2019年，第三方电商平台的营收占比甚至高达97%。
然而，随着拼多多、抖音、快手等多家电商的冲击愈演愈烈，淘宝和京东的市场份额不断被蚕食，三只松鼠依赖的流量红利开始见顶。另一方面，零食行业整体下行，也加重了三只松鼠的发展压力。
三只松鼠要做线下。2018年，三只松鼠开始放开加盟模式，以“松鼠联盟小店”形式发展加盟。此后，在2019年、2020年它大力推广该模式。2021年1月底松鼠小店就达到了1000家。而按此前的规划，2021年，三只松鼠希望可以再新开1000家小店。
但现实总是残酷的。有媒体报道，在价格方面没有优势成为了线下门店的硬伤，经常会有消费者通过比价后流失到线上，尤其是在双11这类的大促节日。
2022年4月，三只松鼠发布《关于全面推进战略转型升级、迈向高质量发展》的公告，称品牌将暂停线下门店扩张，并开始关闭亏损的店铺。
“要么第一，要么灭亡”，这句话一直挂在三只松鼠的墙上，也是创始人章燎原喊出的口号。但在线下这一战场，很显然这个口号失灵了。
截至2023年6月底，三只松鼠原有投食店剩余1家，联盟店剩余316家；新业态中，自有品牌社区零食店于今年6月开出首批5家店铺。对于线下，三只松鼠转换思路仍要做，但很显然，这一速度很谨慎。
三只松鼠还在推进高端性价比战略，意图逐渐形成“全品类+全渠道”的全新基本盘，更好更快的接近消费者需求。高端性价比背后，三只松鼠的毛利率正在下滑。数据显示，今年前三季度公司销售毛利率进一步下降至24.74%，同比去年下降10.19%。
机构撤退没商量
三只松鼠和徐新、IDG的故事曾被媒体广泛报道。上市前的四轮融资，IDG参与了三轮，今日资本两轮。
2013年，今日资本创始人徐新和章燎原见了两面，聊了3、4个小时后，就决定投资三只松鼠。但资本向来是无情的，2020年7月，今日资本所持股份解禁，便开始大幅减持三只松鼠股票。同样操作的还有IDG。
2019年上市当年，今日资本和IDG分别持有三只松鼠16.73%和24.83%（NICE GROWTH LIMITED 与 Gao Zheng Capital Limited 最终实际控制人相同）的股份。对比最新披露的2023年三季报，截至今年9月低，这两家的持股比例已经降到6.51%、7.96%。
10月30日，三只松鼠发布公告《三只松鼠:关于持股5%以上股东权益变动达1%的公告》，其股东NICE GROWTH LIMITED于2023年8月17日至2023年10月30日间合计减持459.0万股，占公司目前总股本的1.1446%。这份公告显示，IDG持股比例已经将至7.50%。
伴随着两大原始股东“接力”减持，三只松鼠的股价也一路下探，距公司2020年5月创下的历史高点已跌去近八成，市值蒸发近300亿元。
原始股东轮番减持，半只松鼠又何时能重回三只呢？