来源 :经理人网2025-07-04
一场被寄予厚望的2亿元并购案突然搁浅，不仅暴露了零食行业头部企业与区域品牌之间的战略错位，更折射出资本狂热退潮后行业估值逻辑的深度重构。
三只松鼠终止收购爱零食事件，正在成为观察零食行业转型期的典型样本。
这场始于2024年9月的并购谈判，最初呈现出"强强联合"的态势。双方创始人线下会晤达成意向，爱零食甚至为此放弃与来伊份的洽谈机会，且在尚未签订正式协议的背景下，三只松鼠已开始介入爱零食的经营决策——包括组织架构调整、区域整合叫停等关键事项，累计造成后者超200万元的直接损失。
转折出现在2025年4月，三只松鼠突然提出估值下调要求，理由是"过高估值不利后续整合"。而爱零食创始人唐光亮则坚持原估值体系，认为降价将损害企业融资能力。
谈判未果后，双方于6月13日正式走向司法程序，争议焦点集中在合作期间产生的费用分担问题。
当然，深层次矛盾在于双方根本战略的南辕北辙。
爱零食怀揣"三分天下"的行业野心，试图借并购跃升为与巨头比肩的"第三极"；而三只松鼠的算盘是通过收编区域品牌，构建以自己为核心的产业联盟。这种愿景差异导致在具体合作中：一方期待资源倾斜实现跨越发展，另一方则谋求绝对控制权以服务整体布局。
值得注意的是，三只松鼠同期推进的爱折扣、致养食品收购均顺利完成，唯独与规模最大的爱零食合作破裂。
这揭示出并购规模与整合难度间的非线性关系——拥有1800家门店的爱零食犹如"巨象"，其固有的管理体系、区域网络与企业文化，可能带来远超2亿元股权代价的整合成本。
除此之外，该事件还反映出整个量贩零食赛道正在经历的价值重估，即随着行业"超市化"转型加速，头部企业开始重新审视门店规模与盈利质量的平衡。
三只松鼠2025年一季度"增收不增利"的财报表现（营收增2.13%，净利降22.46%），以及销售费用率攀升至17.6%的现实，迫使企业从规模优先转向效益优先。
更值得玩味的是，在与爱零食"分手"仅5天后，三只松鼠迅速转向与"零食优选"达成战略合作。
这种"弃大抓小"的策略转变，反映出入局者开始偏好话语权更强、试错成本更低的轻量级合作模式。当资本不再盲目为规模买单，万店规模正在从估值加成项变为风险考量项。
这场并购破裂事件暴露出零食行业三个关键趋势：首先，资本正从粗放的规模竞赛转向精细的效率博弈；其次，区域品牌需要重新定位自身在产业整合浪潮中的价值坐标；最后，全产业链闭环的构建更需要渐进式创新而非跃进式并购。
当估值逻辑发生根本性转变，所有市场参与者都面临战略重塑。
对于依赖资本输血的品牌而言，如何证明单店盈利模型的可持续性，将比讲述规模故事更具说服力。
这场未竟的并购，或许正是零食行业从青春期迈向成熟期的转折注脚。