近日，中国营养健康食品CDMO（合同研发生产组织）龙头企业仙乐健康，正式向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。
关于此次赴港上市，仙乐健康表示，旨在深化公司全球化战略布局，打造多元化资本运作平台，增强公司资本实力和综合竞争力。
值得关注的是，仙乐健康已于2019年在深交所主板上市。且据灼识咨询数据显示，按2024年收入计算，仙乐健康已经达成了“全球营养健康食品解决方案市场排名第三、中国市场排名第一”的双成就。其此次选择在港交所二次上市，背后究竟蕴含了怎样的企业考量呢？
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净利断崖式下滑背后
当下来看，仙乐股份2025年公司净利的断崖式下滑，成为业内的关注焦点。
据招股书显示，2023年和2024年，仙乐股份实现营业收入分别为35.82亿元、42.11亿元，净利分别为2.81亿元、3.25亿元。2025年前三季度，其营业收入为32.91亿元，全年预计净利润仅为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%。这意味着公司2025年第四季度出现显著亏损，与前三季度的增长态势形成鲜明反差。
但从仙乐股份的盈利能力指标来看，2023年至2025年前三季度，公司销售毛利率分别为30.27%、31.46%和32.26%，呈现稳步上升趋势；净利率分别为6.71%、6.7%和6.74%，基本保持稳定。并未出现明显的“崩盘走势”。
事实上，仙乐股份的净利润下滑主要源于非经常性损益项目的影响。据仙乐股份表示，其于2025年度计提资产减值准备合计2.52亿元，其中包括对个人护理业务子公司Best Formulations PC LLC(PC公司)的资产减值1.95亿元，以及对湖北怡本荟品牌管理有限公司的长期股权投资减值0.57亿元。这些减值准备将减少公司2025年度利润总额2.52亿元，减少净利润1.99亿元，并相应减少报告期末所有者权益。这一数据已超过仙乐股份已公布的全年净利润预告总额。
分析人士直言，仙乐健康存在业绩波动风险，如Best Formulations的个人护理业务剥离后进行战略调整效果不及预期或整合失败，公司业绩可能继续下滑。其次，商誉减值风险。公司商誉账面价值为4.35亿元，占公司报告期末归属于母公司的所有者权益比例为17.05%，如果被收购公司未来经营不能较好地实现收益，可能面临商誉减值风险。
公开资料显示，2023年1月，仙乐健康收购美国Best Formulations，后者在2025年上半年净利润亏损达8694.40万元，且自2023年1月被收购以来整合效果不及预期，已成为仙乐健康业绩的“拖油瓶”。
02
“外热内冷”下的经营风险
业绩受考验，与仙乐健康的市场现状联系紧密。
从仙乐健康的财报来看，其“外热内冷”特征明显。据2024年年度报告，仙乐健康实现营业收入42.11亿元，同比增长17.56%，其中境内业务收入16.61亿元，同比下降10.28%；境外业务收入25.50亿元，同比增长47.33%，占总营收比例超过六成，达到60.56%。2025年上半年趋势延续，境外业务收入12.24亿元，同比增长5.58%。
从区域细分来看，美洲市场是境外业务增长的主要驱动力。2022年-2024年，美洲地区收入占比分别为21.57%、29.15%和39.56%，呈现快速增长态势。此外，东南亚等细分市场亦表现出强劲的增长力。
分析人士直言，仙乐健康大部分市场在国外，出口业务以外币结算为主，汇率波动对经营利润构成较大影响。尽管公司采取与银行签订协议锁定汇率、调整外汇敞口、建立灵活定价机制等措施对冲部分外汇风险，但若人民币大幅升值，仍将侵蚀海外收入的账面价值。
为匹配全球化的市场需求，仙乐健康目前已在中国、美国、德国和泰国设有生产基地，形成了“中国+欧洲+北美+东南亚”的全球化布局，尝试规避关税影响等。
或基于其在国外市场的较强覆盖能力，仙乐健康选择了在港交所这一链接国内外资本的平台谋求二次上市。
不过，仙乐股份的现金流情况或才是其谋求二次上市的最直接原因。公开财报显示，2025年前三季度投资活动现金流净额为-2.94亿元，主要用于购建长期资产（含泰国生产基地）及减少理财产品赎回；筹资活动现金流净额为-2.14亿元，系偿还借款优化负债结构所致。投资活动现金流的大幅流出和筹资活动现金流的净流出，反映出仙乐股份正处于大规模投资期，资金压力较大。为谋求企业进一步发展上市筹资，成为仙乐股份当下的重中之重。
可见，仙乐健康赴港上市仍面临不小的挑战。其业务重整能否顺利，以及如何应对汇率风险等问题，直接影响着仙乐健康的业绩稳定增长，更是能否成功港股上市的影响因子。