来源 :和讯网2022-06-28
国金证券股份有限公司孟灿近期对指南针进行研究并发布了研究报告《软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启》，本报告对指南针给出增持评级，认为其目标价位为69.06元，当前股价为60.32元，预期上涨幅度为14.49%。
指南针(300803)
投资逻辑
立足金融信息服务，持续积累流量池。目前公司通过广告投放获取免费注册用户、再导流为软件付费用户，这部分金融信息服务业务贡献主要营收。据估算，2021年公司新增注册用户近300万人；公司通过体验式销售将其转化为软件付费用户，2021年公司当年付费用户数达41.1万人。其中，中高端软件产品贡献近9成金融信息服务营收，中高端客户数量占比达20.4%；公司还可通过为券商开户引流进行流量二次变现，获取广告服务收入。
重组网信证券，渐次恢复其全线业务。2022年2月公司成为网信证券重整投资人，有望成为继东方财富(300059)之后的第二家互联网券商。公司于2022年5月17日发布定增预案，拟募集30亿元增资网信证券。重整后，网信后续将按“五年三步走”的规划逐步恢复全线业务；2022年公司计划率先恢复网信经纪业务。
重整网信后，公司商业模式有望从软件付费向流量变现转化；由于免费注册用户也可变现，公司在产品策略方面可能更加重视免费及低端版软件的经营。我们预计公司用户全生命周期ROI约为168%，由于投入产出比较高，公司未来有动力持续加大推广力度，扩大免费注册用户池并提升其变现转化率，直至ROI达到合理水平。
公司流量池特点分析：1）用户基数小、付费能力强；2）股票交易资金周转率高，与东方财富相近，约为传统券商的3倍；3）引流成本及开户转化率相较东财均较高。以上特点的形成主要由于公司的用户流量池依托于证券分析软件，而东方财富的流量池依托于证券交流社区。
投资建议
基于公司一季报及公告的备考财务报表，我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为13.0/19.5/28.5亿元，净利润分别为2.3/4.3/7.5亿元，对应EPS0.56/1.07/1.86元，当前股价对应2022-2024年PE分别为109x/58x/33x。我们采用PEG估值法对公司进行估值，预计2022-2024年净利润增速为29.5%/89.6%/74.4%，对应PEG分别为3.71/1.22/1.47。
参照同行业可比公司PEG均值，由于公司2022年刚开始重整网信证券经纪业务，可能对整体并表净利润产生一定负面影响，并不能反映正常经营状态。因而我们参照3家同行业可比公司PEG均值，给予公司2023年1.37倍PEG，目标价69.06元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.6亿，根据现价换算的预测PE为69.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为52.33。估值分析工具显示，指南针（300803）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)