来源 :新浪财经2025-08-22
指南针的主营业务收入对资本市场短期行情依赖严重。
来源丨华博观察
编辑丨何慧芳
在A股市场近期的火热浪潮中，指南针（300803.SZ）宛如一匹黑马，股价一路狂飙，一年涨近五倍，实际控制人黄少雄也因此身价倍增，跻身百亿身家行列。然而，在这看似辉煌的成绩背后，却隐藏着诸多不容忽视的问题与风险。
指南针股价从去年8月的25元/股左右，一路攀升至今年8月19日的126.55元/股，市值近770亿元，超过众多老牌券商。这样的涨幅在短时间内实现，难免让人怀疑其中是否存在非理性炒作因素。从市场交易数据来看，其股价的快速上涨往往伴随着成交量和换手率的急剧放大，在8月15日及18日等关键上涨节点，股价涨幅偏离值累计达到32.52%，这表明股价波动并非完全基于公司基本面的稳步提升，而是受到市场情绪和资金炒作的强烈影响。一旦市场风向转变，投资者情绪冷却，股价极有可能大幅回落，让高位接盘的投资者损失惨重。
此外，与同行业其他公司相比，指南针的估值水平过高，以市盈率为例，其当前市盈率远超行业平均水平，意味着投资者在为未来增长预期支付过高价格，若公司未来业绩无法支撑这一高估值，股价泡沫必将破裂。
指南针起家于金融信息服务，通过销售证券分析软件等产品获取收入，但其营销模式一直饱受争议。采用“1元体验+电话推销”的方式获客，在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]等平台上，大量用户投诉其存在骚扰电话、信息泄露及产品效果夸大等问题。这种过度依赖电话推销的方式，不仅影响用户体验，还可能面临监管部门的调查和处罚，一旦监管趋严，公司客户获取渠道将受严重阻碍，业务发展陷入困境。同时，许多用户反映购买的付费软件实际效果与宣传不符，导致用户对产品信任度下降，进而影响产品续费和推广，若公司不能有效解决这些问题、提升产品质量和服务水平，长期来看，金融信息服务业务的收入稳定性将受严重威胁。
2022年收购麦高证券后，指南针踏入互联网券商赛道，但目前麦高证券与金融信息服务业务的协同效应并不明显。尽管麦高证券近两年营收有所增长，如2024年营收增长37.37%、手续费收入增长162.83%，但这更多是受益于市场整体行情回暖，而非业务协同带来的内生性增长。在业务整合上，麦高证券整合进度缓慢，尚未形成规模效应，指南针在金融信息服务领域积累的用户，未能有效转化为麦高证券的客户，用户转化率低。这可能是两者在业务流程、服务理念及技术对接等方面存在障碍，导致无法实现资源有效共享和优势互补，若公司不能尽快解决这些整合难题、实现双主业协同发展，互联网券商业务的发展前景将不容乐观。
今年对先锋基金实现控股，虽补齐公募基金牌照、促成“平台+证券+基金”的生态闭环，但也为公司带来新风险。公募基金行业竞争激烈，需具备专业投资管理能力、完善风险管理体系及良好品牌声誉，指南针作为新进入者，在这些方面与老牌基金公司可能存在差距。从业绩表现看，虽并表先锋基金为指南针2025年一季度业绩带来大幅增长，营收同比增长84.68%、归母净利润同比增长725.93%，但其中多少来自先锋基金的可持续盈利，多少是一次性投资收益或其他非经常性因素，仍需进一步观察。且基金市场受市场波动影响较大，若未来市场行情不佳，先锋基金业绩可能下滑，进而拖累指南针整体业绩。
指南针的主营业务收入对资本市场短期行情依赖严重，以2024年为例，全年营收15.29亿元中，7.52亿元（占比49.18%）来自第四季度，净利润也主要由第四季度的2.14亿元贡献。这种收入高度集中在某一时间段的情况，使得公司业绩极易受市场行情波动影响，2024年上半年证券市场交易低迷时，公司金融信息服务业务营收下降，归属于上市公司股东净利润更是同比降幅达366.48%。2024年，指南针销售费用高达8.04亿元，占营收的52.58%，其中广告宣传及网络推广费3.92亿元（占销售费用48.76%），尽管下半年广告投入产出比有所提升，但如此高的销售费用长期不可持续，既压缩利润空间，又对现金流造成压力。从现金流数据看，2024年经营活动现金流净额增长211.56%至44.78亿元，但主要源于证券业务客户存款增加（代理买卖证券款占总资产60.91%），而非核心业务内生增长，这意味着现金流质量存在隐患，若未来客户存款减少或核心业务盈利能力下降，公司可能面临现金流紧张局面。
截至2024年末，指南针资产负债率达79.53%，较2023年的65.88%显著上升，主要因收购麦高证券（形成商誉12.87亿元）及先锋基金股权，高负债率使公司面临较大偿债压力，一旦市场利率上升或经营状况恶化，偿债风险将进一步加剧。同时，巨额商誉也是悬在公司头上的“达摩克利斯之剑”，若麦高证券或先锋基金未来经营不及预期，如经纪业务收入下滑、市场份额萎缩等，可能触发商誉减值，吞噬公司利润，对财务状况造成严重冲击。
指南针实际控制人黄少雄现年62岁，此前投资主要集中在广东省内，而指南针公司位于北京，旗下麦高证券和先锋基金分别位于沈阳和深圳，这种跨地域投资布局，对长期在广东省内投资的黄少雄而言是巨大挑战。不同地区的市场环境、政策法规、人才资源存在差异，需要公司具备更强的管理能力和协调能力，在业务拓展、团队管理、政策适应等方面可能面临诸多困难，若不能有效应对地域差异带来的问题，公司运营效率和决策执行能力将受影响，进而阻碍发展。