7月1日，2021年中国新增投运新型储能装机中，储能PCS提供商中排名第一的上能电气（300827）4.2亿元可转债——上能转债（123148）上市交易。
在高油价的背景之下，国内外支持新能源的政策相继落地，光伏行业已站上“风口”。加之上能转债优先向原股东配售，直接引发一波抢权行情。
6月10日，上能电气20%涨停；6月13日，逆势大涨8.01%；近30个交易日股价几乎翻倍……
那么，被投资者狂热追捧的上能电气，其可转债上市后究竟会定位在哪里？
01
“风口”上的光伏，
行业指数跑赢沪指近4倍
6月10日（上周五），上能电气收盘直接20%涨停，总市值重回百亿元。当日，上证指数涨1.42%，光伏设备指数（BK1031）上涨2.49%。值得一提的是，上能电气是当日光伏设备板块44家上市公司中唯一涨停个股。
6月13日（周一），沪指下跌0.89%，光伏设备板块涨幅第一的依然是上能电气，继续大涨8.01%，报收46.53元/股，总市值升至110.6亿元。
俗话说，一枝独秀不是春，行业好才是真的好。
金融小强观察到，自4月27日至今（6月13日），上证指数累计上涨12.79%，光伏设备指数大涨51.01%，行业指数跑赢沪指近4倍；在行业向好的大背景下，上能电气同期更是暴涨93.43%，远远跑赢行业及大盘指数。
3月至今上证指数（上）、光伏设备指数（中）、上能电气（下）日K线走势叠加图
来源：东方财富网
那么，光伏设备指数为何能大幅跑赢沪指近4倍？
我们从52家光伏设备A股上市公司今年一季报的业绩中可见一斑。
金融小强根据数据整理进一步观察到，从今年一季度营收指标来看，52只光伏设备板块公司中有48家同比上涨；在股价涨幅前20个股中，除联泓新科外其余19只个股全部同比上涨，涨幅中位数91.41%。
光伏设备板块4月27日至6月13日累计涨幅前二十个股排行榜
在光伏设备板块整体业绩向好的背后——随着国际油价重回“100美元时代”，国内外支持新能源发展的政策相继落地，光伏行业已站上“风口”。
1、国内：端午前后利好政策频出，官方大力支持光伏
端午假期前后，光伏行业利好政策频出。
5月30日，国家发改委、能源局刚发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》（下称《方案》）；6月1日，国家发改委、能源局、财政部等九部门联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》（下称《规划》）；6月7日，国家发改委、能源局联合发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，明确独立储能向电网送电的，不承担输配电价和政府性基金及附加，独立储能回报率有望提升。
《方案》提出，要实现到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标；《规划》明确提出，到2025年，风电和太阳能发电量实现翻倍。《规划》中部署的九大行动中，包括城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动、千家万户沐光行动等多个和光伏行业相关的行动。
证券日报援引北京特亿阳光新能源公司总裁祁海珅表示，这意味着光伏新增装机规模也要达到一倍以上，才能实现发电量的翻倍，行业未来的高速成长性已经确定了。
据英大证券测算，到 2025 年我国需新增加 400GW 上下的风光装机量。实际上，2022-2025 年年均新增装机量将远超 100GW/年。5月30日，央视报道，国家能源局最新数据显示，截至目前光伏发电在建项目 1.21 亿千瓦，预计 2022 年光伏发电新增并网 1.08 亿千瓦，同比上年实际并网容量增长95.9%，叠加风电装机，2022 年我国将增加超过 155GW 新能源装机。
2、国外：美国豁免东南亚四国太阳能组件关税
美东时间6月6日，白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。白宫表示，美国有望在2024年之前将其太阳能发电能力提高两倍。
受此消息刺激，当日A股光伏板块多只中小盘股涨停，光伏ETF大涨超4.8%。
中航证券研报指出，虽然美国太阳能发电全球领先，但2020年占比仅2.3%，未来又较大提升空间。
来源：中航证券
山西证券研报表示，目前来看，美国关税豁免最直接的影响是，美国今年新增光伏装机量有望重回30GW+水平，并进一步带动全球光伏装机需求超预期。
证券日报援引兴储世纪总裁助理刘继茂表示，东南亚四国的组件企业，绝大部分是中国企业的海外公司。这次关税豁免，对中美双方都有好处。美国可以降低组件成本，扩大安装量；中国企业今年预计可增加约16GW的营收和相应利润，2023年有望进一步提升。
中航证券研报认为，若欧盟、东南亚等地区也加速光伏投资，或对组件价格上涨有一定的容忍度，未来全产业链或将全面量价双升。
02
新增投运装机量国内第一，插上“翅膀”能飞多高？
“站在风口上，猪都可以飞起来……”小米创始人雷军曾在一次论坛上如是说。
据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2022》显示，上能电气位居2021年中国新增投运新型储能装机中，储能PCS提供商第一。很显然，上能电气已经站上了“风口”。
中国储能PCS提供商2021年国内新增投运装机量排行榜
中关村储能产业技术联盟发布数据
但在机会来临时，如果企业认为只要紧紧抓住就会走向成功，那也是很不现实且远远不够。雷军的后半句话是“长出一个小翅膀，就能飞得更高。”
那么，上能电气的一双“小翅膀”究竟是什么？
金融小强认为，“6月14日发行的4.2亿元可转债”或是助力公司飞得更高的“翅膀”。
据上能电气可转债募集说明书披露，4.2亿元募资中，2.5亿元用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目，0.5亿元用于研发中心扩建项目，1.2亿元补充流动性资金。
来源：上能电气可转债募集说明书
6月13日下午，上能电气举行了可转债网上路演（下称：路演），在路演中投资者普遍担心一个问题：公司可转债融资是否会稀释原股东收益？
在路演中，上能电气财务总监、董秘陈运萍明确表示，本次可转债发行给予原股东优先配售（每股配售0.017676张可转债，上限占可转债总额99.9960%），在一定程度上缓解了未来转股对于原股东持股比例的稀释。可转债既有利于维护原有股东利益，又鼓励新的投资者认购，体现了公司对未来业务发展和经营业绩的信心。
对于新增产能的消化问题，上能电气在回复深交所关于可转债审核中心意见落实函（下称：落实函）中披露，2018~2020年，公司储能产品销量年均复合增长率为87.61%。
截至今年 2 月末，储能产品在手订单约 840MW，达到本次募投项目投产后第一期的预计产能，公司需大幅扩产以满足未来几年快速增长的储能市场需求。
落实函指出，2021年度，上能电气约 98.02%的储能业务收入来自于存量客户，其中的 42.17%来自于近年来合作过的海博思创、远景能源等；截至今年 2 月底的在手订单中，约30.44%来自储能产品存量客户。
值得一提的是，相较于1000V产品，储能系统升级至1500V“降本增效”作用尤为显著。但由于安全与可靠性等问题，目前市场上只有上能电气、阳光电源、科华数据少数几家大公司能提供。
作为业内较早推出1500V 储能变流器的厂家，上能电气1500V 产品已在远景安徽怀远10MW 风电储能一体化和山东首批“5+2”大型储能示范项目中得到充分运用。
其中，山东项目投运后，一次充电量200兆瓦时，可满足1000户家庭一个月用电，年可消纳新能源电量1亿千瓦时。与此同时，可将储能容量全部租赁给海上风电及周边新能源企业，降低企业自建配套储能投资运维成本，有效解决新能源场站弃光、弃风等问题，为全国储能发展提供了“山东样板”。
据落实函数据披露，在国家层面到 2025 年新型储能实现累计装机 30GW 的发展目标指导下，2021年以来全国各地陆续发布了“十四五”储能发展目标，合计41.2GW。
本次募投项目预计2024 年底建成，2025年逐步释放产能， 2029年全部达产后，公司储能变流器总产能将达5.5GW。
来源：中关村储能产业技术联盟
03
上能可转债上市，
市场或给予合理溢价
对于上市公司而言，相较于企业债、公司债等融资工具，可转债更灵活，成本更低、效率更高，受到广泛关注。Wind数据显示，今年以来48家上市公司发行可转债规模合计1014亿元。
值得注意的是，近年来，随着光伏行业快速发展，光伏可转债规模也逐渐扩大。东方财富Choice数据显示，今年以来截至6月13日，已有5只光伏可转债成功发行，规模创新高达263.67亿元。对比来看，2021年光伏可转债共发行9只规模138.23亿元；2020年和2019年共发行6只光伏可转债规模仅45.70亿元。
虽然可转债市场发展迅猛，但对于逾2亿A股投资者而言，可转债还是一个小众市场，所以有必要先给投资者科普一下。
首先，可转债与A股的最大区别——不设置涨跌幅限制还实施T+0交易，因此深受短线客喜爱。
数据显示，6月8日，中证转债指数成交额2079亿元创历史新高，比当日创业板的总成交额还高出近130亿元。2021年，中证转债指数年涨幅18.48%，大幅跑赢上证指数年涨幅4.80%。
其次，相对于普通债券，可转债最大区别是可以以一定的价格转换为股票。
那么，在什么情况下，投资者才愿意转股呢？
以上能可转债为例，转股价为36.31元，1张可转债可以转换2.75股（100/36.31）上能电气股票。
1、正股价格转股价，转股才有赚头
假如上能电气股价涨到50元/股时转股，2.75股 X 50元/股=116元，1张可转债转股可以值137.70元。这还有什么好说的，转股卖掉就能多赚37.70元（忽略交易手续费），可转债利息什么的就没啥意思了。
2、正股价格≤转股价，估计没人愿意转股
假如上能电气股价≤36.31元/股时，1张可转债的转股价值也就≤100元，不赚钱或亏钱谁愿意转股啊；如果不转的话，不仅可以等待正股上涨的机会，每年还能吃点利息（第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年2.80%），6年到期一次还本，加上每年利息一共是108.9元。何乐而不为呢？
上面为投资者简单的做了一下可转债的科普，下面咱们就切入正题。
1、5家已上市光伏可转债，市场定位逻辑是什么？
今年以来发行光伏可转债的6家上市公司分别为上能电气、隆基绿能、锦浪科技、通威股份、上机数控以及福莱特，均为光伏产业链各环节龙头企业。
截至6月13日，在5家已上市的光伏可转债中，转债价格高低基本上与转股价值成正比，但唯有上22转债是个例外，转股价值排第二，转债价格位居第一。
今年以来发行的6家光伏可转债基本情况一览表
备注：转股价值=正股价/转股X100；
转股溢价率=债券价/转股价值-1
那么，问题出在哪里？
原因在于，转股价值最高的通22转债，流通市值高达176.41亿元，是上22转债的4.75倍。
由此看来，在不设涨跌幅限制和实施T+0的可转债交易市场，小市值标的定位二级市场会给予一定的溢价。
2、上能可转债合理定位推演
从转股溢价率角度推演：如按5家已上市的光伏可转债的中位数19.93%倒推，上能可转债定位=转股价值（128.15）X转股溢价率（19.93%+1）=153.69元/股；
从发行量角度推演：如按已上市发行量最小的锦浪转债（8.97亿元）的转股溢价率22.28%倒推，上能可转债定位在156.70元/股；
最为重要的是，上能可转债发行量为4.2亿元，如果定位在156.70元/股，流通市值6.58亿元仅为锦浪转债的44%，二级市场应该会给上能可转债一定的合理溢价。
综合来看，金融小强认为，在正股上能电气不低于46.53元/股的前提下，小市值上能可转债一旦上市，合理定位或超过目前价格最高的上22转债，成为市场中最贵的光伏转债。