来源 :上海申银万国证券研究所2021-12-24
AHP 得分——星辉环材1.56 分，总分的26.7%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算星辉环材AHP 得分为1.56 分，位于非科创体系AHP 模型总分的26.7%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，星辉环材网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0320%、0.0319%、0.0142%。
公司是国内第一梯队的聚苯乙烯生产商。公司主要着眼于聚苯乙烯中高端市场，为国内华南地区聚苯乙烯生产规模第二大的公司。2018-2020 年，公司在国内聚苯乙烯行业的市场占有率分别约为3.74%、3.26%、4.16%，总体呈上升态势。截至2020 年底，公司聚苯乙烯产量达17.53 万吨，占全国总产量6.01%，位于全国第五位。
创新工艺改良生产线，技术水平国内领先。目前公司具备年产18 万吨聚苯乙烯系列产品的生产能力，生产技术处于国内领先水平。公司开创了类纳米材料(超细粉体)在连续本体聚合工艺改性聚苯乙烯中的应用，具有改性效率高、节能环保并降低成本的优势，生产的HIPS 属于国家战略性新兴产业重点产品，该项技术达到国际先进水平。公司HIPS 产品的主要成分在乙二醇、溶出物、残留物等指标方面，已达到食用级的要求。
公司区位优势明显，产品贴近市场，客户粘性强。公司位于全国电子电器、玩具、日用塑料制品、塑料包装等产业的重要聚集地广东省，产品贴近市场，具有明显的区位优势及先发优势，与下游客户建立了长久的合作关系并保持很强的市场粘性。报告期内，公司与中海壳牌以及中海油集团下属东方石化、宁波大榭、中海油深圳等供应商建立了良好的合作关系，充分保证了公司苯乙烯的稳定供应。
营收规模及增速均低于可比均值，归母净利增速、毛利率、研发投入占比皆高于行业均值。
2018 年-2020 年公司营收复合增速为-3.29%，低于可比均值，归母净利润复合增速为112.32%，大幅高于可比公司。星辉环材2018 年-2021 年上半年毛利率分别为9.50%、14.48%、25.09%、25.89%，毛利率逐年攀升且现已远高于可比均值水平；研发投入占营收比分别为3.58%、3.51%、3.46%、3.38%，高于可比均值。
风险提示：星辉环材需警惕主要原材料价格波动、供应商相对集中、市场竞争加剧可能影响公司经营业绩持续增长、聚苯乙烯行业产能及产量过剩等风险。