来源 :每经网2024-01-17
2024年1月17日，方正证券发布研报点评科思股份（300856）。
事件：科思股份披露年度业绩预告：
① 23全年：归母净利7.2-7.6亿（中值7.4亿），yoy+85.5%-95.8%（中值90.7%）；扣非归母净利7.03-7.43亿元（中值7.23亿元），yoy+85.8%-96.38%(中值91.1%）。
② 23Q4：归母净利1.84-2.23亿（中值2.04亿），同比+37%-67%（中值52%）；扣非归母净利1.77-2.17亿（中值1.97亿），同比+33%-63%（中值48%），业绩延续高增态势，整体符合预期。
经营进展＆展望：新产能拓展积极承接下游新增需求，个护原料增量贡献在即
①竞对工厂产能受限利好公司量增价稳。印度Chemspec火灾事件预计影响其生产（核心以传统防晒剂HMS、OMC、AVB、OS为主），竞争对手产能受限一方面利好公司市场份额进一步提升，同时行业处于供给偏紧的状态可保证公司量增基础上维持价格稳定。
②马来西亚扩产有望解决产能瓶颈。新增马来西亚1万吨防晒扩产项目中，包含传统防晒剂AVB等及新型防晒剂P-S，计划于4月开始建设，预计用一年完成基本建设，随后花费3至4个月进行调试，预计于2025年下半年投入市场，其中将优先扩产AVB及P-S，新的产能扩张项目有望解决其产能瓶颈。
③个护新原料预计24年贡献增量。个护原料项目稳步推进，氨基端表活、PO、卡波姆等预计24年开始放量。
投资建议：份额提升窗口期积极扩产+大客户壁垒深厚＆国货防晒起势助力+新品迭代拓展多重驱动，长期展望公司外延打造综合性原料供应商。①竞对防晒供应商面临产能退出或扩产受限的问题，因此公司竞争格局持续向好，在产能扩张背景下有望保证量增价稳；②与大客户帝斯曼等强势绑定壁垒深厚，同时以贝泰妮为代表的国货防晒份额快速提升，龙头珀莱雅也预计推出防晒新品，国货防晒品牌替代有望加速上游原料国产替代；③新型防晒剂EHT、PA、P-S持续爆发，预计新产品放量有望驱动公司收入盈利端双升；④个护新原料放量在即，未来有望逐步从防晒剂领域外延拓展，打造领先的综合性原料供应商。我们预测23-25年归母净利7.4/9.4/11.2亿元，对应PE 16/12/10x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；扩产不及预期；下游需求恢复不及预期。