防晒剂龙头也扛不住了？
说起防晒剂，南京科思化学股份有限公司（以下简称“科思股份”，证券代码：300856）堪称国内行业翘楚。作为全球主要的防晒剂制造商之一，其客户阵容豪华，囊括了帝斯曼-芬美意、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等诸多国际日化巨头。
可最近，这家公司的财报却让人有点看不懂了。
营收涨了，钱却赚少了
2026年4月22日晚，科思股份先后发布2025年年报和2026年一季报。
财报显示。2025年全年，科思股份营业收入14.83亿元，同比下滑34.83%；归母净利润1.08亿元，同比暴跌80.79%。这数字，可能超出了很多人的意料。
科思股份解释称：防晒市场需求增长放缓，下游客户都在消化库存，出货量下降；加上行业竞争加剧，产品价格回落，毛利率被压缩。
听起来合情合理。但紧接着看2026年一季报，事情就更微妙了。
报告显示，科思股份2026年一季度营收4.95亿元，同比增长24.80%——这个增速很不错。下游去库存的影响似乎在减弱，出货量回来了。可归母净利润呢？4078万元，同比反而下降了15.06%。
营收涨了将近25%，赚到手的钱却少了15%。这是典型的“增收不增利”。
价格战打到头破血流
问题出在哪？科思股份在一季报里其实说得很直白：防晒剂产品市场价格较上年同期有所下降。
说白了，就是东西虽然卖得多了，但单价跌得更狠。毛利率从去年同期的水平掉到了28.5%，出货量增加的规模效应，全被价格战吞噬了。
当然，这不是科思股份一家的问题。2025年整个防晒原料行业都在打价格战。前几年行业景气度高，大家都扩产，现在需求一降温，产能过剩的矛盾就暴露出来了。客户手里有库存，不急着拿货，厂商为了抢订单只能降价。
科思股份在年报里也承认：“在客户去库存以及行业竞争加剧等因素影响下，防晒剂市场价格较去年同比有所回落。”
价格战这种事，一旦打起来，短期内很难收场。除非小产能扛不住出清，或者需求突然爆发，否则大家还得继续熬着。
财务费用暴增482%，汇兑这把刀有点狠
除了价格问题，还有一个细节值得注意。
2025年，科思股份的财务费用高达3440万元，同比暴增482.59%。科思股份解释称：一是可转债利息支出增加，二是汇兑收益减少。
科思股份的产品大量出口，境外收入占比常年超过80%，主要用美元、欧元结算。人民币汇率一波动，公司账面就要跟着抖三抖。
2025年人民币汇率整体承压，但具体到不同时间段，波动方向不一样。对科思股份来说，汇兑损益从2024年的正收益变成了2025年的负贡献，直接拉低了利润。
2026年第一季度也是这样，财务费用2612万元，而去年同期还是-1798万元（也就是赚了1798万）。这一来一去，差了4400多万。
做出口生意，赚的是美元，换成人民币的时候汇率一变，利润就缩水。这种风险，科思股份自己也承认是长期存在的，虽然会做一些远期结售汇来对冲，但效果显然有限。
现金流还好，但马来西亚项目是个吞金兽
往好的方面看，科思股份的现金流还算健康。
2025年经营活动现金流净额2.88亿元，虽然比2024年少了65%，但相对于1.08亿的净利润来说，还是好了不少的。说明公司赚的钱是真金白银收回来了，不是一堆应收账款。
2026年一季度经营活动现金流净额3355万元，同比增长382.79%，主要因为购买商品支付的现金减少了。
但投资活动就有点吓人了。
科思股份目前在建的项目不少：安庆的高端个人护理品及合成香料项目、马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目、南京的高端个人护理品产业基地……
这些项目都是吞金兽。2025年投资活动现金流出21.64亿元，虽然大部分是买理财产品，但购建固定资产、无形资产支付的现金也有5.12亿元。马来西亚项目2025年全年投入了4.16亿元，期末在建工程余额达到4.74亿元。
马来西亚项目是科思股份全球化布局的重要一步，也是为了应对贸易摩擦、规避关税壁垒。但建设期的投入是实打实的，短期内只会增加成本，很难贡献利润。
产能利用率暴露真实困境
还有一个数据值得琢磨——产能利用率。
2025年，科思股份化妆品活性成分及其原料的设计产能是4.67万吨/年，但实际产能利用率只有34.68%。
三成多的产能利用率，意味着有将近三分之二的产能是闲置的。
当然，这里面有统计口径的问题。科思股份解释过，设计产能是按每年330天、每天24小时满负荷计算的理想值，实际生产中会有检修、换产、调整等情况，不可能一直满产。但即便如此，34.68%这个数字也偏低了。
合成香料的产能利用率倒是高一些，达到76.77%，可惜营收占比不算高，只有21.58%。
产能利用率低，单位产品的固定成本就摊不薄，毛利率自然承压。这也是为什么出货量回升了，利润反而没跟上的原因之一——产能闲置的成本太高了。
清扬锐评：
科思股份的困境，本质上是周期股的通病。
前几年防晒赛道火热，科思股份业绩爆发式增长，股价也水涨船高。但周期一旦逆转，需求放缓、库存堆积、价格战开打，利润就像坐过山车一样往下冲。
现在的科思股份，可能正在面临几个现实问题：
第一，价格战什么时候结束？这取决于行业产能出清的速度。如果小厂商扛不住退出，供需恢复平衡，价格才能稳住。但这个过程需要时间，短期内看不到拐点。
第二，马来西亚项目什么时候投产？全球化布局的方向是对的，但建设期投入大、见效慢。项目投产后，折旧摊销还会进一步增加成本。能不能顺利达产达效，存在不确定性。
第三，新产品能不能撑起第二增长曲线？科思股份在洗护类原料（氨基酸表面活性剂、去屑剂PO等）上早就做了布局。2026年一季报里也提到，“洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长”。
话说得挺漂亮，但体量还太小。想靠它来对冲防晒剂下滑的缺口，短期内恐怕是指望不上的。
对于投资者来说，科思股份现在的估值已经反映了大部分悲观预期。但抄底之前要想清楚：行业的冬天还有多长？公司的护城河够不够深？马来西亚项目是解药还是另一个坑？
这些问题，年报和一季报可能都给不了答案。