来源 :光大证券研究2025-05-09
报告摘要
24年收入/归母净利润同比+9.7%/+19.8%，25Q1同比+36.5%/+36.3%
稳健医疗发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS（基本）为1.19元，拟每股派发现金红利0.25元（含税）、加上中期分红24年合计派息率为54.6%。
24年在毛利率及费用率均下降1.7PCT背景下，公司归母净利润增速快于收入主要系资产减值损失减少贡献，另外扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系投资收益以及公允价值变动收益减少所致。分季度来看，24Q1~Q4单季度收入同比-18.8%/+11.0%/+16.8%/+33.7%，归母净利润分别同比-51.6%/-33.8%/-88.5%/扭亏。
一季报方面，25Q1公司实现收入26.1亿元，同比增长36.5%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长62.5%。
24年医用耗材收入同比+1.1%/毛利率下降3.9PCT，25Q1收入+46.3%
24年医用耗材收入占总收入的比重为43.5%，收入同比增长1.1%，其中24年9月收购的美国医用耗材公司GRI贡献收入2.9亿，剔除后收入同比下滑6.4%；毛利率同比下降3.9PCT至36.5%（感染防护产品毛利率同比下降23.5PCT至21.2%，剔除后其他品类毛利率下降1.1PCT），营业利润率同比下降1.1PCT至7.6%；25Q1收入同比增长46.3%，剔除GRI并表影响同比增长10.5%。
1）分渠道来看：24年海外渠道收入占比为54.4%，收入同比增长37.7%；25Q1国外收入同比增长84.1%，C端业务（国内药店、电商）收入同比增长超40%。
2）分产品来看：感染防护产品24年收入占总收入比为4.0%，收入同比下滑61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品收入占比为13.3%/8.7%/9.2%/4.5%，收入同比+3.6%/+31.2%/+48.8%/+35.0%。25Q1手术室耗材/高端伤口敷料/健康个护产品增速较快，分别同比+196.8%/+21.1%/+39.8%。
24年健康生活消费品收入同比+17.1%/毛利率下降1.0PCT，25Q1收入+28.8%
24年健康生活消费品业务收入占比为55.6%，收入同比增长17.1%，毛利率同比下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1%；25Q1收入同比增长28.8%。
1）分渠道来看：24年公司健康生活消费品中线上/线下门店收入占总收入比分别为34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT。截至2024年末，公司线下门店总计487家，同比净增加76家，净变化比例为+18.5%，直营/加盟门店各为384/103家，分别净增加13.9%/39.2%。
2）分产品来看：24年干湿棉柔巾/卫生巾/婴童服饰及用品/成人服饰收入占总收入比为17.4%/7.8%/10.7%/10.8%，收入同比+31.2%/+18.0%/+13.2%/+15.4%，其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰毛利率分别同比-4.8/+1.4/+1.8PCT；25Q1卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰收入增速较快，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%。
风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；中美贸易摩擦影响；棉价或汇率大幅波动。