来源 :金融界2025-07-22
2025年7月21日，医美行业爆发了一场震动资本市场的代理权争夺战。
爱美客控股子公司REGEN宣布收回旗下再生医美注射剂艾塑菲在中国大陆的独家代理权，直接冲击*ST苏吴的核心利润来源。这款被称为"童颜针"的医美产品单支售价达1.98万元，2024年上市首年即创造3.26亿元销售收入，毛利润高达2.69亿元。这场涉及百亿市值的博弈，揭开了医美行业代理权体系的重构序幕。
财务造假触发解约条款
监管处罚成为引爆代理权争夺的直接导火索。2025年7月14日晚间披露的《行政处罚事先告知书》公告显示，*ST苏吴存在连续四年虚增营收、隐瞒关联方资金占用等重大违法行为。董事长钱群山被采取10年证券市场禁入措施，公司面临强制退市风险。此时距爱美客完成对REGEN的收购仅四个月，1.9亿美元的高溢价并购中隐含的代理权调整条款开始显效。
REGEN提出的解约依据直指合作方资质危机。其官方声明强调两点核心违约事实：达透医疗将独家经销权实际转移给控股股东吴中美学；*ST苏吴高管团队的证券违法行为严重损害产品声誉。据协议约定，代理人资质存疑时授权方可行使解约权。值得关注的是，艾塑菲作为三类医疗器械，其注射安全性与合作方商誉深度绑定。2024年ST苏吴82%的净利润来自该产品，监管处罚引发的信任危机已实质性影响市场信心。
行业观察人士指出，此次解约存在双重博弈逻辑。一方面，爱美客作为市值559亿元的行业龙头，需要切割与问题企业的关联以维护品牌形象；另一方面，*ST苏吴12亿元市值背后是医美业务存续的现实需求。双方矛盾的公开化，折射出医美行业从野蛮生长向合规经营转型的阵痛。
独家代理协议的法律困局
协议文本的解读成为双方攻防焦点。根据双方签订的《独家代理权协议》，达透医疗的代理权限定至2032年8月28日，且明确约定授权不可撤销。*ST苏吴坚称"达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为"，并指协议未约定关联方受罚可触发解约。这种文本主义的抗辩，与REGEN主张的"法定解除权"形成直接冲突。
法律专家分析指出，合同纠纷的核心在于违约行为的认定标准。我国《民法典》第563条规定，当事人一方迟延履行债务或有其他违约行为致使不能实现合同目的，对方可解除合同。REGEN主张的"声誉损害导致合同目的落空"，需要证明*ST苏吴违法行为与产品市场表现的直接因果关系。而达透医疗作为独立法人，其母公司违规是否构成协议违约，将成为庭审关键争议点。
资本市场的连锁反应已开始显现。自7月15日处罚公告发布，*ST苏吴股价连续7个交易日跌停，累计市值蒸发超6亿元。爱美客方面，尽管面临30.26亿元营收基数下的增长压力，其股价仍逆势上涨3.85%。这种分化走势印证了投资者对两家公司基本面截然不同的判断，也预示着代理权争夺可能演变为持久法律战。
百亿市场的渠道重构
代理权变更带来的渠道洗牌正在加速。医疗器械注册证代理人已变更为REGEN全资控股的俪臻生物，这款获批仅18个月的医美爆品即将切换运营体系。据爱美客全球市场负责人栗一星透露，未来可能采取直销模式，利用现有渠道资源重塑市场格局。这对于深耕医美领域十年、拥有全国2500余家合作机构网络的爱美客而言，意味着渠道控制力的实质性增强。
终端市场的争夺战悄然升级。艾塑菲上市初期已覆盖美莱、华韩、艺星等头部连锁机构，2024年合作机构突破200家。直销模式下，爱美客可直接掌控定价权和服务标准，这对维持1.98万元的高端定位至关重要。但渠道切换过程中的客户流失风险不容忽视，部分医美机构负责人表示"首批货品已售罄，后续采购需观察市场反应"。
行业格局面临深层变革。艾塑菲所属的再生注射剂赛道，正以年复合增长率29%的速度扩容。爱美客收回代理权后，有望打通从研发到终端的全产业链，这对现有以代理模式为主的行业生态形成冲击。而*ST苏吴失去医美板块支撑后，12亿市值企业如何维系上市地位，成为摆在监管层和市场面前的现实难题。这场代理权争夺战，或许正是医美行业从粗放代理向垂直整合转型的转折点。