在美妆乃至医美行业呈现出“冰火两重天”的背景下，曾经受投资者热捧的“医美茅”爱美客，给出的业绩数据直接表明其高双位数、甚至三位数的增长神话已经过去。
爱美客自去年来就陷入了业绩增长困境，最新的2025年三季报显示，今年第三季度，其营收为5.66亿元，同比下滑21.27%，净利润为3.04亿元，同比下滑34.61%。这已经是公司连续第四个季度营收、利润双双下降。
爱美客的动态市盈率已从2021年巅峰时的300多倍，大幅回落到现阶段的30多倍。目前，爱美客总市值不到500亿元，较巅峰时期已经跌去约1200亿元。
01
四连降，“失速”早就有迹可循
今年5月份，玻尿酸巨头华熙生物一篇题为《概念总在重演，科技永远向前》的文章，在对外控诉券商机构编制谎言误导投资者的同时，也将玻尿酸行业遭遇的困境呈现在大众眼前。
困境之下，同处玻尿酸赛道的爱美客，自然也不是例外。
根据公司最新披露的三季报，爱美客2025年前9个月营收为18.65亿元，同比下降21.49%；净利10.93亿元，同比下降31%；扣非后净利为9.76亿元，同比下降36.20%。
钥匙注意到，这一业绩之下，是公司费用的全线上涨。数据显示，前三季度，爱美客销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.31亿元、1.19亿元、2.37亿元、543万元，分别同比增长12.14%、29.35%、26.74%、120%。
单独到Q3来看，爱美客的营收和净利润分别下滑21.27%、34.61%。
在此之前，爱美客已经连续三个季度业绩向下了：2024年的第四季度，2025年的第一、第二季度，公司营收分别下滑7%、17.9%、25.11%；净利润分别下滑15.47%、15.87%、41.75%。
爱美客业绩失速早有迹可循。分季度来看，从2024年第二季度开始，爱美客的业绩增速已经降至个位数。彼时，公司Q2的营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。而在2024年Q1，公司的营收为8.08亿元，同比增长28.24%，净利润为5.27亿元，同比增长27.38%。
在2024年年报出炉后，就有媒体摆出观点称，若爱美客2025年的业绩延续2024年第四季度的颓势，2025年业绩更加不容乐观。
后续的数据也证明，爱美客陷入业绩“失速”状态。
爱美客曾在去年年报中提到国内医美市场规模增速逐步放缓，行业竞争持续加剧。
今年3月份的投资者沟通会上，有投资者直接向爱美客提问称“业绩和净利润增长放缓明显的主要原因是什么，有什么措施能够扭转和改善吗？”
对此，爱美客并没有进行具体的回复，仅给出了较为官方的口径。
02
核心产品失守
爱美客靠玻尿酸起家，旗下主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。
一直以来，爱美客近98%的营收全都来自透明质酸钠的皮肤填充剂产品。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品和以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品是爱美客最火爆的明星单品，为爱美客贡献了大部分收入。
根据2024年年报，公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产品的营收占比分别为57.64%、40.18%、0.22%。
早在2016年底，爱美客的嗨体就拿下了产品注册证。这是一种注射用透明质酸钠复合溶液，用于皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度皱纹。
嗨体的高光时刻出现在2021年，这一年爱美客溶液类注射产品实现营业收入10.46亿
元，较上年同期增长133.84%。
不过，去年来，“嗨体”独占市场的时代已经宣告结束。2024年7月，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液(商品名“润致·格格”)获国家药监局批准上市，拿下我国第二张复合溶液医疗器械三类证。
从增长速度上来看，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品在2022年、2023年的营收增速分别为 23.57%、29.22%，2024年已经降至4.4%。
“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，适用于真皮深层、皮下浅层及深层注射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹，曾被业内视为爱美客的第二增长曲线。
虽然该产品上市时为全球首款，但上市的2021年，就有圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针相继上市，所以这一产品很快经历了激烈的市场厮杀。2022年、2023年，以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品的增速是65.61%、81.43%，但2024年的增速一样断崖式下滑到了5.01%。
从数据上来看，今年上半年，溶液类注射产品和凝胶类注射产品尽管毛利率相对变动幅度不大，但营收同比下滑严重。
03
广撒网式自救
尽管爱美客是曾被冠以“女人的茅台”这一光环，但现实则是，旗下产品与茅台稀缺性和品牌价值赋予的特殊市场地位并不同，爱美客的核心产品，并不具备不可替代性。
随着旗下核心产品失去稀缺性，爱美客需要尽快向市场证明，自身并非单个产品依赖型公司。
从财报来看，爱美客的研发投入增长较多。今年半年报显示，其研发项目包括了重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、米诺地尔搽剂等，部分处于临床试验阶段，不分则处于注册申报阶段。
此外，今年10月，爱美客旗下子公司还曾宣布完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，正式进军化妆品原料领域。
美客布局的前述品种中，A型肉毒毒素和司美格鲁肽近年来备受关注。
但不得不说的是，这些赛道需要的研发投入并不小，且竞争尤其激烈。以肉毒毒素产品为例，国内已有多款产品获批上市。去年3月份，麦施美学的肉毒素产品思奥美在国内获批，成为第五款在国内获批上市的A型肉毒素产品。此后，复星医药抢下国内第六款肉毒素产品。
后续3-5年，市场还将有多个肉毒毒素产品上市，届时，爱美客在其中能争得多大市场份额，以及此类产品能否成为其新利润增长点等，还是问号。这样的情况，在司美格鲁肽上也存在。
想要广撒网的爱美客，也在试图通过“拿来主义”延伸业务盘。
今年3月，爱美客发布了关于收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司股权的公告，拟通过全资子公司爱美客国际收购韩国REGEN公司85%的股权。
但这场并购也陷入了诉讼纠纷。江苏吴中曾曲线获得韩国REGEN旗下AestheFill的国内独家经销权。今年7月，为进一步维护上市公司及股东利益，韩国REGEN公司已宣布收回AestheFill在中国大陆地区的独家经销权。此后，江苏吴中公告称，其控股的达透医疗就REGEN公司违约事项向深圳国际仲裁院提起仲裁，并于8月7日获得深国仲受理立案。
无论如何，对身处医美行业的爱美客来说，行业以前靠几款爆品就能躺着赚钱的日子已经一去不复返。价格战叠加竞争对手队伍的不断扩大，头部企业一样难逃增长性困境。同时，爱美客现在选择的多元化战略路径，也意味着公司需要再多个赛道同时作战，投入的资源和承受的风险也会增长。
医美行业的竞争逻辑早已改变，“爆款”和营销已经不再是杀手锏。