中金研究
博俊科技公告转债发行，博俊转债规模5.0亿元，T日定在2023年9月8日(星期五)。
关键申购信息
1.发行规模5.0亿元，当前债项评级为A+，期限6.0年。
2.原股东可按照每股配售1.7932元转债，即一手转债需557股，折合约1.41万元。
3.原股东配售代码为博俊配债(380926)，网上申购代码为博俊发债(370926)。
一、正股分析
发行人博俊科技主营汽车精密零部件和精密模具，产品以传动类、框架类汽车冲压件为主。客户集中度较高，1H23超五成营收来自理想和吉利，21年以来业绩随产能释放快速增长，新增业绩主要来自理想、吉利、比亚迪等整车厂商。国内汽车零部件行业市场集中度不高，竞争较为激烈，公司面对下游较为集中的一级零部件供应商和整车厂商议价能力较弱，毛利率水平主要受上游原材料价格波动影响，公司毛利率水平与同行业可比公司基本一致。具体来看，公司22年主营构成中，冲压业务占比最高，达到82.38%。其余包括注塑业务(占比7.3%)、其余业务占比较低。冲压在2022年收入达到11.5亿元，增幅84.1%，营业利润2.2亿元，增幅121.4%。注塑业务在2022年收入达到1.0亿元，增幅-5.4%，营业利润0.3亿元，增幅13.3%。
公司本次发行拟募集资金总额不超过5.00亿元,扣除发行费用后，其中1.87亿元用于常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件,1000套模具项目；2.43亿元用于汽车零部件产品扩建项目；0.7亿元用于补充流动资金项目。上述扩产项目均在江苏常州实施，紧靠长三角汽车产业集群，我们认为这将有利于公司拓展下游整车厂商客户，同时节约仓储及运输成本，提升整体盈利能力。
从财务方面来看：
1）公司近5年（18-22年）复合营收增长28.23%，归母净利润增长22.80%。同行业公司平均五年复合营收增长率达到8.8%，净利润增长率达到8.0%。
2）公司过去3年（20-22年）平均ROA在5.4%，2022年为6.1%。毛利率有一定波动，过去3年平均毛利率在26.1%，2022年为25.1%。同行业公司的平均3年ROA为4.8%, 2022平均ROA为3.8%。行业3年平均毛利率为22.6%, 2022平均毛利率为20.4%。1H23公司实现营收为10.2亿元（YoY+118.3%），同期归母净利润为1.0亿元（YoY+149.3%）。
3）公司债务负担中等，截至1H23末公司净债务比EBITDA为 1.1、剔除预收账款的资产负债率57.9%。资金流动性中等，速动比率为0.6，现金短期债务比为0.2。经营规模较小，22年营收规模为19.4亿元。
正股股权方面，公司实控人为伍阿凤,伍亚林(个人性质)，截至2023年6月30日，第一大股东(伍亚林)持有公司股份44.96%。限售股方面，2024年01月08日将有66.56%的限售股解禁。根据最新公告，公司目前有16.31%股份被质押。其中，伍亚林所持股份有36.29%被质押，占股本的16.31%。
正股市值在转债标的里中等偏大，弹性较强。正股总市值规模70.27亿元,在转债标的里中等偏大，流通盘占比25.2%。公司当前P/E(TTM)为34.29x，位于自身历史中等水平，P/B(MRQ)为5.19x，位于自身历史较高水平。正股机构关注度较高，近180日波动率为65.06%，弹性较强。
二、条款及定价
转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模5.0亿元，初始转股价为24.37元，转股期起点：2024年3月14日，最新平价约103.41元，期限6.0年，票面利率分别为：0.20%, 0.40%, 1.00%, 1.50%, 1.80%, 2.50%，到期赎回价格115.0元，面值对应的YTM为3.12%，债底约为74.7元，债底保护较弱。下修条款为85%，15/30，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30，三大条款均保持主流形式。
图表1：公司前五大客户贡献营收比例（外圈为1H23，内圈为22年度）
资料来源：募集说明书,中金公司研究部
图表2：基础财务数据
资料来源：Wind,中金公司研究部
风险
客户集中度高；原材料价格波动；新增产能消纳不及预期。
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