来源 :畅谈汽车2026-05-12
投资要点：
恒帅股份公布2025年度报告。2025年公司实现营收9.47亿元，同比-1.55%；归母净利润1.67亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-27.32%。据2026年一季度报告：2026Q1公司实现营收2.39亿元，同比+17.65%，环比-10.88%；归母净利润0.40亿元，同比-3.93%，环比+6.84%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-5.97%，环比+9.62%。
业绩表现：1）营收：2025年传统业务承压，2026Q1增速明显修复。2025年公司主营业务收入同比小幅下降1.54%，主要受汽车行业价格竞争加剧、传统产品增长承压影响。其中，清洗类产品/电机类产品营收4.33亿元/4.30亿元，同比-1.59%/-0.75%，两大传统业务整体保持稳定但缺乏明显增长弹性；新能源汽车零部件收入2.76亿元，占比提至29.45%。2026Q1公司营收同比+17.65%，较2025年全年增速明显改善，主要受益于主动感知清洗系统批量定点逐步进入量产周期，以及电机业务向“1+N”产品开拓。2）盈利：毛利率承压，传统产品降价压力是核心原因。2025年总体毛利率30.75%，同比-4.04pct，其中清洗类产品/电机类产品毛利率25.13%/32.91%，同比-5.20pct/-3.73pct。2026Q1综合毛利率约30.36%，环比+0.69pct，基本企稳。3）费用：可转债利息和汇兑波动提升财务费用从而影响利润释放。2025年公司财务费用由2024年的-1,558万元增至50.6万元，影响财务费用率同比+1.67pct。2026Q1财务费用为623万元，上年同期为-232万元，同比大幅增加，主要系应付债券计提利息和汇兑损失增加所致。
业务发展：1）清洗业务：传统清洗业务收入略有下降，但ADAS主动感知清洗系统已获Waymo、美团及北美新能源客户等批量定点，相关项目将于2026年陆续量产，有望受益于L3+自动驾驶商业化进程。2）工业及消费领域：在汽车主业之外，公司积极拓展电机技术应用广度，已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，并规划布局新兴消费领域产能约1,750万件/年，为非车业务打开增长空间。3）工业自动化及人形机器人产业：公司围绕谐波磁场电机技术推进新型磁性材料产业化，已完成机器人灵巧手和身体关节电机定制化开发，相关技术及磁材已获部分客户验证认可，随着人形机器人产业化提速，将逐步形成约30万件/年产能，机器人电机有望成为公司继汽车清洗/电机业务后更广阔应用场景。
盈利预测和投资评级 公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业级消费、人形机器人领域。公司电机新品类陆续量产，我们预测公司2026~2028年营收分别为12.14/14.65/16.82 亿元；对应2026~2028年实现归母净利润为1.98/2.39/2.71亿元，同比+19%/+21%/+13%；2026~2028年对应PE为71/59/52x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。
风险提示 汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期
恒帅股份-盈利预测表：
