来源 :招商食品饮料2023-10-27
事件：公司披露2023年三季报，2023年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润25.83/1.58/1.46亿，同比+25.90%/+57.66%/+54.77%。其中，Q3公司实现收入9.46亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50亿元，同比+66.94%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。Q3 现金回款 11.23亿元，同比增长37.85%，快于整体收入增长，经营净现金流1.37亿，同比+190.0%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增多。
烘焙原料环比提速，餐饮商超渠道延续高增。2023年前三季度冷冻烘焙食品同比增长约30%，受益于稀奶油新品和核心餐饮客户增长，烘焙食品原料同比增长约18%。分渠道看，受益于奶油新品上市，流通渠道Q3增长提速，23Q1-Q3流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长；商超渠道同比增长超过60%，受基数影响商超渠道Q3增速略有放缓；餐饮、茶饮及新零售等渠道同比增速超过60%，受益于酱料大客户渠道放量以及新客户开拓，Q3餐饮渠道增长提速。
促销加大毛利率略降，费用率整体平稳，净利率同比略有改善。Q3公司实现毛利率31.89%，同比-0.21pct，主要系公司加大折扣促销力度、新品适当降价助力稀奶油推广。费用方面，Q3销售费用率同比+0.75pct至12.71%，主要系业务推广加大所致；管理费用率同比-0.51pct至7.88%，研发费用同比-0.80pct至4.28%，均系规模效应显现所致，财务费用率同比+0.05pct至0.20%。公司Q3其他收益1127万主要系政府补助增加，同时有资产减值766万，主要系新品试销期间报损产品导致。最终23Q3实现净利率5.31%，同比+1.17pct，扣非净利润4.47%，同比+0.67pct，利润端同比略有修复。
效率端积极降本增效，产品SKU优化，聚焦头部单品策略。战略方面，公司聚焦烘焙产业链，集中公司资源向头部单品倾斜，三季度公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%。同时注重餐饮茶饮等新渠道客户开发，与瑞幸、百胜等客户有积极深入合作。供应链端，公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确冷链物流、仓储管理职能职责，在仓储物流方便加大高效利用降低物流费用率，同时深化公司数字化经营能力，从生产端做效率优化、降本增效，为公司多方面竞争力提供保障。
投资建议：奶油新品推广顺利，餐饮商超高增有望延续，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入利润同比增长+25.9%/+57.7%，冷冻烘焙、烘焙原料环比Q2动销端积极改善，餐饮、商超渠道保持高速增长。展望Q4与明年，餐饮渠道新客户开拓以及新品上新，商超渠道加大客户服务与研发响应，预计餐饮、商超渠道表现亮眼，流通渠道有望随着稀奶油产品放量、下游门店需求恢复增长提速。中长期看好公司渠道多元化布局、新品研发效率加快、数字化营销仓储物流优势，竞争实力凸显，份额持续提升。我们预计23-25年EPS为1.39、2.24、3.15元，当前股价对应23年38.7倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等
