来源 :食品饮料俱乐部2023-10-27
事件：公司发布2023年三季报。2023年前3季度公司实现营收25.83亿元，同比+25.90%；归母净利润1.58亿元，同比+57.66%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+54.77%。2023Q3公司实现营收9.46亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50亿元，同比+66.94%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。
商超、餐饮客户延续高增，流通渠道有所恢复。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约64%，同比增长约30%；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约36%，同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。
毛利率承压，费用端仍有压力。2023年三季度，公司毛利率同比-0.21pct至31.89%，销售费用率同比+0.75pct至12.71%，毛销差同比-0.96pct至19.19%，预计主要系（1）加大折扣促销力度；（2）稀奶油等新品定价适度体现性价比；（3）重要餐饮客户酱料增长快，毛利率较低；（4）业务推广加大。2023年三季度，公司管理费用率同比-0.51pct至7.88%，预计主要系管理效率提升。2023年三季度，公司归母净利率同比+1.16pct至5.29%，公司扣非归母净利率同比+0.59pct至4.44%。
产品、渠道两头推进，未来展望积极。收入端，产品方面，冷冻烘焙方面商超上新继续推进，烘焙原料方面混合脂和稀奶油陆续上新；渠道方面，流通饼房渠道融合后销售效率有望进一步提高，商超渠道有望保持良好的增长，餐饮渠道快速推进。利润端，原材料价格下降叠加产能利用率提升有望持续释放成本红利。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到激励费用计提，我们预计公司23-25年营收分别为37.47/47.21/58.44亿元（前次为37.47/47.21/58.44亿元），净利润分别为1.93/3.52/4.52亿元（前次为2.64/3.54/4.55亿元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件
